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公司發(fā)布中報(bào)，公司25Q2收入17.60億元，同/環(huán)比+42.8%/+8.1%，25Q2歸母凈利2.40億元，同/環(huán)比+15.4%/+0.3%，扣非凈利2.43億元，同/環(huán)比+18.7%/-1.5%，收入環(huán)比增長主要系北蘇二期10萬噸負(fù)極一體化項(xiàng)目投產(chǎn)。公司產(chǎn)品升級方向明確，有望受益于未來快充滲透率提升及儲能放量，維持“買入”評級。
　　25Q2出貨環(huán)比增長，單噸凈利基本環(huán)比持平
　　我們推測公司25Q2銷量7.1~7.2萬噸，環(huán)增3%~4%，主要系北蘇二期10萬噸負(fù)極一體化項(xiàng)目投產(chǎn)帶動銷量，出貨均價(jià)2.4~2.5萬元/噸，環(huán)增4~5%，單噸凈利0.3~0.35萬元，環(huán)比基本持平，低成本的新產(chǎn)線逐步爬坡投產(chǎn)+庫存管理與成本管控有效對沖原材料價(jià)格上漲的負(fù)面影響，彰顯盈利韌性；期間費(fèi)用率達(dá)5.61%，環(huán)比+0.25pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)分別+0.08/-0.00/+0.26/-0.08pct，費(fèi)用基本維持穩(wěn)定。
　　原材料價(jià)格處高位+年中部分產(chǎn)品降價(jià)，25H2單噸凈利或略微環(huán)降
　　根據(jù)Wind，石油焦24Q4/25Q1/25Q2均價(jià)分別約2720/4680/3970元/噸，考慮公司石油焦庫存周期約為一個(gè)季度，25Q1石油焦價(jià)格處于高位，對公司25Q2原材料成本造成負(fù)面影響，而公司憑借優(yōu)異的庫存管理和成本管控實(shí)現(xiàn)部分對沖（我們測算25Q2單噸成本約1.84萬元，環(huán)增6~7%）。截止8月19日，石油焦價(jià)格為4050元/噸，石油焦價(jià)格仍處在高位，疊加公司年中部分產(chǎn)品降價(jià)，我們預(yù)計(jì)25H2單噸凈利環(huán)比或?qū)⒙晕⑾禄?br>　　推進(jìn)國內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)，股權(quán)激勵彰顯信心
　　公司擬在馬來西亞建設(shè)年產(chǎn)5萬噸鋰電負(fù)極材料項(xiàng)目，在山西建設(shè)年產(chǎn)20萬噸鋰電負(fù)極材料一體化項(xiàng)目（山西四期），上述生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)均于25Q3開始建設(shè)，并在26年內(nèi)達(dá)產(chǎn)。公司27年人造石墨負(fù)極材料有效產(chǎn)能將超50萬噸。公司于24年8月發(fā)布股權(quán)激勵方案，考核目標(biāo)為24-26年每年凈利潤或負(fù)極材料出貨量同比增速不低于25%，彰顯公司對未來發(fā)展的信心。
　　維持“買入”評級
　　我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤10.16/13.24/15.00億元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 17倍（前值14倍），考慮到公司新產(chǎn)能快速落地，石墨化工藝成本領(lǐng)先，給予公司25年合理PE 19倍（前值16倍），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)73.91元（前值62.24元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加?。浑姵匦枨蟛患邦A(yù)期；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。