>> 華泰證券-納芯微(688052)1H25收入高增，加速汽車(chē)全場(chǎng)景布局-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
謝春生,丁寧,呂蘭蘭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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納芯微發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.24億元（yoy+79.49%），歸母凈利-7801.00萬(wàn)元，同比虧損收窄。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.07億元（yoy+65.83%，qoq+12.49%），歸母凈利-2667.17萬(wàn)元，同環(huán)比虧損收窄。汽車(chē)電子需求持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，泛能源領(lǐng)域呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)及麥歌恩并表因素的積極影響下，公司營(yíng)業(yè)收入逐季攀升，二季度營(yíng)收再創(chuàng)新高達(dá)到8.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)12.49%。1H25公司汽車(chē)電子收入持續(xù)提升，服務(wù)器電源客戶(hù)增長(zhǎng)顯著，展望未來(lái)，公司有望通過(guò)汽車(chē)電子展開(kāi)全場(chǎng)景產(chǎn)品布局，覆蓋主驅(qū)逆變器控制、OBC、直流充電機(jī)（DC-DC）、BMS、熱管理系統(tǒng)、車(chē)身控制系統(tǒng)等，看好公司三大產(chǎn)品線(xiàn)持續(xù)增加滲透率，維持買(mǎi)入。
1H25回顧：季度營(yíng)收逐季攀升再創(chuàng)新高，毛利率持續(xù)環(huán)比上升
1H25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.24億元，同比增長(zhǎng)79.49%，1H25歸母凈利潤(rùn)達(dá)-0.78億元，同比虧損收窄。1H25毛利率同比升1.31個(gè)百分點(diǎn)至35.21%，主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。1H25汽車(chē)電子領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售額約5.2億元（同比增長(zhǎng)82%），受益于汽車(chē)電子市場(chǎng)延續(xù)的高景氣度；泛能源領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售額8.0億元（同比增長(zhǎng)79%），受益于工控領(lǐng)域伴隨制造業(yè)回暖顯著增長(zhǎng)；消費(fèi)電子領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售額2.04億元（同比增長(zhǎng)75%）。二季度營(yíng)收再創(chuàng)新高達(dá)到8.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)12.49%，毛利率連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比提升至35.97%。隨著公司收入起量，Q2利潤(rùn)同環(huán)比虧損收窄。
新品導(dǎo)入順利，汽車(chē)電子滲透率持續(xù)提升，服務(wù)器電源客戶(hù)增長(zhǎng)顯著
2025年上半年，1）汽車(chē)電子市場(chǎng)延續(xù)高景氣度，公司已實(shí)現(xiàn)了全面的汽車(chē)芯片產(chǎn)品布局，新產(chǎn)品方面應(yīng)用于汽車(chē)主驅(qū)的功能安全柵極驅(qū)動(dòng)，已開(kāi)始大批量量產(chǎn)裝車(chē)，公司首款4通道75WClassD音頻放大器已完成多家汽車(chē)客戶(hù)單體及設(shè)計(jì)驗(yàn)證，4通道150WClassD音頻放大器開(kāi)始客戶(hù)送樣，高邊開(kāi)關(guān)已規(guī)模量產(chǎn)并導(dǎo)入多家頭部車(chē)企等。2）泛能源領(lǐng)域中工控領(lǐng)域整體呈“低庫(kù)存+溫和復(fù)蘇”，AI服務(wù)器拉動(dòng)電源模塊客戶(hù)增長(zhǎng)較為顯著；公司磁性角度編碼器芯片在機(jī)械臂、人形機(jī)器人關(guān)節(jié)場(chǎng)景廣泛應(yīng)用；3）消費(fèi)電子需求恢復(fù)較為充分，公司針對(duì)性推出壓力傳感器、溫濕度傳感器等產(chǎn)品。
展望：傳感器、MCU+、SerDes等持續(xù)突破，加速汽車(chē)全場(chǎng)景布局
公司圍繞汽車(chē)電子全場(chǎng)景產(chǎn)品布局1）傳感器領(lǐng)域，首顆支持PSI 5接口、達(dá)到ASIL-C功能安全等級(jí)的差分霍爾汽車(chē)級(jí)角度傳感器芯片已推出，此外溫濕度產(chǎn)品已在車(chē)載與工業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量出貨；2）信號(hào)鏈:公司發(fā)布了首款新一代LIN芯片以及高速車(chē)載視頻SerDes接口芯片，MCU+產(chǎn)品已累計(jì)出貨超過(guò)400萬(wàn)顆，成功導(dǎo)入多家主流車(chē)廠；3）電源管理:第二代多路集成半橋驅(qū)動(dòng)、多路可配置高低邊驅(qū)動(dòng)，應(yīng)用于汽車(chē)前燈照明解決方案的Boost升壓、恒流源降壓及矩陣控制芯片，首款為ECU系統(tǒng)MCU供電的SBC及首顆為車(chē)載攝像頭設(shè)計(jì)的PMIC等產(chǎn)品已進(jìn)入客戶(hù)送樣階段。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到公司新產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入拉動(dòng)增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司25-27年收入（14.2%/11.6%/8.0%）至32.0/40.0/49.1億元，考慮到加大公司研發(fā)費(fèi)用投入，我們上修2025年研發(fā)費(fèi)用假設(shè)，對(duì)應(yīng)調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（-28.7%/12.5%/4.7%）至-0.94/1.7/4.7億元?？春霉緝?nèi)生+外延的成長(zhǎng)性，基于可比公司2025年Wind一致預(yù)期PS均值11.4倍，給予公司目標(biāo)價(jià)256.1元（前值：247.80元，基于2025年12.6倍PS），維持“買(mǎi)入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，半導(dǎo)體需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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