>> 交銀國際-科倫博泰生物(6990.HK)核心品種快速放量，大適應癥和早期管線開發(fā)漸入佳境，上調目標價-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 370KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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公司1H25銷售表現(xiàn)符合預期，蘆康沙妥珠市場滲透快速提升。我們認為，隨著蘆康沙妥珠已獲批適應癥的逐步放量，疊加新適應癥持續(xù)拓展、合作伙伴默沙東穩(wěn)步推進海外開發(fā)，上調其中國內地銷售峰值至57億元人民幣（約合8億美元），同時早期管線的差異化競爭潛力在臨床研究中逐步體現(xiàn)。
1H25業(yè)績基本符合預期，核心產(chǎn)品快速放量：1H25公司收入9.5億元（人民幣，下同），包括：商業(yè)化產(chǎn)品銷售收入3.1億元，其中蘆康沙妥珠貢獻3.02億元；隨著多項BD授權達成并穩(wěn)步推進，合作收入逐步常態(tài)化，每年持續(xù)貢獻現(xiàn)金流。管理層預計2H25蘆康沙妥珠將強勁增長，并維持全年銷售額8-10億元的指引，主要驅動因素包括：1）市場滲透快速提升：已完成29省掛網(wǎng)并納入20多個城市惠民保；2）適應癥拓展：3LEGFRmt NSCLC適應癥于3月獲批，2L適應癥有望于2H25獲批上市，1H25產(chǎn)品銷售大部分來自肺癌。1H25經(jīng)調整凈虧損為6,990萬元，我們預計剔除合作收入后的經(jīng)營性虧損有所收窄。
關鍵臨床數(shù)據(jù)讀出在即，多項早期管線持續(xù)推進：蘆康沙妥珠適應癥覆蓋范圍將持續(xù)擴張，管理層表示將于2025年ESMO大會上公布兩項三期臨床數(shù)據(jù)，包括：1）2LHR+/HER2-乳腺癌適應癥：已遞交sNDA，并被納入優(yōu)先審評；2）二線EGFRmt NSCLC適應癥：已遞交sNDA，預計2025年內獲批。同時多項一線適應癥注冊性研究進展順利，包括1LPD-(L)1（2H25/2026年初遞交NDA）、1LEGFRmt NSCLC聯(lián)合奧希替尼（預計2026年遞交NDA）。此外，公司多項早期管線穩(wěn)步推進：SKB571（EGFR/c-MET雙抗ADC）即將進入二期臨床，受益于安全性提升，聯(lián)用潛力充足，有望布局消化道腫瘤等與蘆康沙妥珠具有差異化的適應癥。
上調目標價：我們略微上調2025-27年收入預測、上調長期峰值銷售預測，以反映蘆康沙妥珠及早期管線品種研發(fā)如期推進對產(chǎn)品銷售確定性（成功率假設）的提升作用。基于DCF模型，我們上調公司目標價至507港元，對應5.0倍收入達峰時市銷率及18%的潛在升幅，維持買入評級
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