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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年8月20日公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司25H1實(shí)現(xiàn)收入157.61億元，同比+15.88%；歸母凈利潤(rùn)44.50億元，同比+29.67%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額43.00億元，同比+41.80%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司25H1實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥銷售及許可收入95.61億元，占營(yíng)業(yè)收入比重60.66%，其中創(chuàng)新藥銷售收入75.70億元。瑞維魯胺、達(dá)爾西利、恒格列凈等醫(yī)保新藥持續(xù)高速放量，艾瑞昔布、瑞馬唑侖、吡咯替尼、氟唑帕利持續(xù)擴(kuò)面，阿帕替尼、硫培非格司亭、海曲泊帕穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　“借船出?！背尚э@著，BD打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。公司25H1收到MSD公司2億美元及IDEAYA公司7500萬(wàn)美元的對(duì)外許可首付款，顯著增厚業(yè)績(jī)；2025年至今公司陸續(xù)達(dá)成多項(xiàng)重磅合作，包括口服GnRH受體拮抗劑與德國(guó)默克達(dá)成合作（首付款1500萬(wàn)歐元）、Lp(a)抑制劑與MSD達(dá)成合作（首付款2億美元+最高17.7億美元里程碑付款+銷售提成）、PDE3/4等12款新藥與GSK達(dá)成合作（首付款5億美元+潛在約120億美元選擇權(quán)行使費(fèi)和里程碑付款+銷售提成）。創(chuàng)新藥對(duì)外許可已成為公司常態(tài)化業(yè)務(wù)。
　　創(chuàng)新研發(fā)步入收獲期。公司25H1累計(jì)研發(fā)投入38.71億元，其中費(fèi)用化研發(fā)投入32.28億元（占營(yíng)業(yè)收入20.48%）。目前公司圍繞100余款在研創(chuàng)新產(chǎn)品開(kāi)展超過(guò)400項(xiàng)海內(nèi)外臨床試驗(yàn)，ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、AI藥物研發(fā)等技術(shù)平臺(tái)日益成熟。25H1公司6款1類新藥獲批上市，包括全球首款超長(zhǎng)效PCSK9單抗瑞卡西單抗、首款國(guó)產(chǎn)JAK1抑制劑艾瑪昔替尼片、HER2 ADC瑞康曲妥珠單抗等、多靶點(diǎn)RTK抑制劑法米替尼等，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　經(jīng)營(yíng)持續(xù)提效，現(xiàn)金流大幅改善。公司25H1銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為27.85%、8.15%，同比-1.11 PCTs、-0.48 PCTs，穩(wěn)中有降，經(jīng)營(yíng)提效成果顯著；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額43.00億元，同比+41.80%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司創(chuàng)新藥收入高速增長(zhǎng)，“借船出?！背尚э@著；在研管線豐富，創(chuàng)新研發(fā)步入收獲期。我們預(yù)計(jì)2025/26/27年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入338/380/426億元（原預(yù)測(cè)308/349/397億元），歸母凈利潤(rùn)90/105/121億元（原預(yù)測(cè)69/77/89億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)臨床不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外授權(quán)兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)控費(fèi)力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。