>> 開源證券-萬凱新材(301216)公司首次覆蓋報告：聚酯瓶片主業(yè)底部向上，多元增長極共塑未來-250820
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 2500KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金益騰,龔道琳,畢揮 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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周期與成長共振，主業(yè)瓶片周期底部或已過，多條成長曲線助力公司騰飛
公司作為聚酯瓶片龍頭，成本優(yōu)勢突出，未來伴隨瓶片行業(yè)度過周期底部，公司有望充分享受業(yè)績彈性。其次，公司通過投資建設瓶片上游天然氣制乙二醇項目，將進一步優(yōu)化重慶瓶片基地原料成本；而率先出海建設尼日利亞項目和印尼瓶片項目，將有望享受海外瓶片豐厚的利潤空間。此外，公司通過布局rPET項目和人形機器人賽道，進一步打開遠期成長空間。我們看好公司主業(yè)周期與新賽道的成長共振。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為1.23、4.88、7.28億元，EPS為0.24、0.95、1.41元，當前股價對應PE分別為66.7、16.8、11.3倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
聚酯瓶片：行業(yè)周期底部或已過，行業(yè)自律有望促進盈利能力向上修復
2021年疫情后全球需求反彈與產(chǎn)能恢復遲緩形成供需錯配，瓶片價差沖高至2000元/噸左右，瓶片行業(yè)迎來一輪大周期行情。2023-2024年，國內(nèi)瓶片行業(yè)產(chǎn)能增速顯著高于需求增速，2024年國內(nèi)產(chǎn)能達到2043萬噸，與2018年相比實現(xiàn)翻倍，而瓶片價差被壓縮至500元/噸的盈虧平衡線附近，2024年全行業(yè)虧損，行業(yè)步入低谷。目前本輪瓶片產(chǎn)能擴張已接近尾聲，未來伴隨瓶片需求逐步向上，瓶片行業(yè)供需格局有望改善。我們認為，長期來看瓶片行業(yè)格局向好，行業(yè)低點或已過，我們看好瓶片行業(yè)有望迎來底部向上。
公司瓶片成本優(yōu)勢顯著，出海有望享受海外豐厚利潤，多成長曲線共塑未來
公司作為瓶片行業(yè)后起之秀，成本優(yōu)勢顯著，2024年公司單噸毛利高于可比公司均值46.8元，盈利能力領跑行業(yè)。公司瓶片上游配套項目一期60萬噸/年天然氣制乙二醇正在產(chǎn)能爬坡，投產(chǎn)后有望使公司成本控制能力進一步提升。公司出海布局尼日利亞和印尼瓶片基地，產(chǎn)能投放后有望幫助公司享受海外瓶片豐厚的利潤空間，進一步增強主業(yè)盈利能力。公司投資布局rPET和機器人靈巧手業(yè)務，開辟多條成長曲線，有望和主業(yè)形成良好協(xié)同作用，周期和成長共同發(fā)力助力公司騰飛。
風險提示：原油價格大幅波動、下游需求不及預期、rPET和機器人項目開拓不及預期、海外貿(mào)易政策調整等。
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