>> 國信證券-鹽津鋪子(002847)2025年上半年魔芋品類放量，盈利水平提升-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 795KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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核心觀點
鹽津鋪子公布2025年半年度業(yè)績：1H25實現(xiàn)營業(yè)總收入29.4億元，同比+19.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比+16.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.3億元，同比+22.5%。
收入端：1H25增長點聚焦至魔芋，魔芋收入實現(xiàn)翻倍以上增長。1H25收入同比+19.6%。分產(chǎn)品看，魔芋制品收入同比+155.1%，貢獻(xiàn)幾乎全部收入增量（4.8億），主要受到大單品“大魔王”放量的拉動。1H25魔芋制品收入已達(dá)7.9億，占比提升至26.9%。其他品類收入有升有降，蛋類/豆制品//深海零食/果干果凍收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%，烘焙薯類/肉制品/其他辣鹵產(chǎn)品收入同比-18.4%/-16.7%/-20.9%。分渠道看，直營商超/經(jīng)銷及其他/電商渠道收入同比-42.0%/+30.1%/-1.0%，收入占比分別為2.1%/78.3%/19.5%。電商渠道下滑主要系電商戰(zhàn)略有所調(diào)整、費用有所收縮，其中Q2下滑幅度超20%。
利潤端：加強(qiáng)費用管控，扣非歸母凈利率同比提升。1H25毛利率同比-2.9pt，主要與渠道結(jié)構(gòu)變化、部分原材料價格上漲有關(guān)。1H25銷售費用率/管理費用率分別同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付費用同比減少、渠道結(jié)構(gòu)變化、加強(qiáng)費用管控；還原股份支付費用后，銷售費用率/管理費用率同比-1.9/-0.4pt。所得稅率同比有所增加，1H25歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比-0.3/+0.3pt。2Q25毛利率/銷售費用率/管理費用率/毛銷差同比-2.0/-3.7/-1.1/+1.7pt，反映公司聚焦核心單品后，產(chǎn)品組合盈利能力提升，同時公司加強(qiáng)了費用管控，歸母凈利率同比+0.9pt，Q2所得稅率同比提升系正常波動。
盈利預(yù)測與投資建議：公司戰(zhàn)略升級為品牌品牌與渠道雙輪驅(qū)動，考慮到在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中，電商等部分渠道進(jìn)行調(diào)整，產(chǎn)品矩陣也同步調(diào)整優(yōu)化，我們小幅下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入63.3/75.7/88.3億元（前預(yù)測值67.3/82.0/98.7億元），同比+19.3%/+19.7%/+16.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.0/9.8/12.7億元（前預(yù)測值8.3/10.4/13.1億元），同比+24.8%/+22.2%/+29.9%；EPS分別為2.93/3.58/4.65元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25/21/16倍。目前魔芋品類景氣度依然較高，公司“大魔王”品牌延續(xù)高勢能，3月大魔王月銷過億，此后延續(xù)環(huán)比改善趨勢，近期繼續(xù)推出新口味魔芋產(chǎn)品，預(yù)計全年魔芋制品仍將呈現(xiàn)高成長性。渠道端，定量流通渠道擴(kuò)張空間廣闊，海外市場已借助魔芋自有品牌“Mowon”打通當(dāng)?shù)刂髁髑?，未來發(fā)展空間可觀。公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢突出、大單品打造能力不斷強(qiáng)化，且持續(xù)通過現(xiàn)金分紅及股份回購的方式加強(qiáng)股東回報，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長受外部環(huán)境變化的負(fù)面影響；行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅上漲；渠道拓展進(jìn)程不及預(yù)期。
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