>> 東方證券-鹽津鋪子(002847)從“產(chǎn)品出?！钡健版溌烦龊！?250702
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
大小： |
365KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝寧鈴 |
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核心觀點
出海布局升級，開啟全球化第二增長曲線。鹽津鋪子正加速由“產(chǎn)品出?！毕颉肮?品牌”出海轉(zhuǎn)型。公司宣布投資2.2億元在泰國設首個海外工廠，聚焦魔芋和薯片品類，配套當?shù)氐统杀驹吓c人工優(yōu)勢。公司董事長張學武先生提出3–5年“再造一個鹽津”，目標讓海外業(yè)務占比達10%–20%，戰(zhàn)略進入實質(zhì)落地期。
魔芋風口起勢，公司具備先發(fā)與品類紅利。魔芋健康屬性與中式調(diào)味高度契合，2024年“大魔王”魔芋素毛肚營收同比+76%，已成行業(yè)現(xiàn)象級單品。中國魔芋零食市場已超300億元，預計五年CAGR達28%。泰國出廠產(chǎn)品已實現(xiàn)80%以上本地銷售，公司正強化區(qū)域適配與產(chǎn)品本地化研發(fā)。
渠道變革與組織進化支撐海外復制能力。渠道端，商超占比由2017年54%降至2024年3.6%，電商與新零售渠道合計已超96%。供應鏈、品牌、渠道均具“標準化復制”基礎，支持海外復制落地。
海外業(yè)務潛力大，預期差或來自節(jié)奏與認知。當前市場對海外盈利節(jié)奏和風味適配仍存疑慮，公司推進“本地原料+本地制造+區(qū)域調(diào)味”打法，已從貿(mào)易型出海轉(zhuǎn)向在地化經(jīng)營。中式辣味零食正借社媒出圈，鹽津具備從區(qū)域龍頭向全球品牌轉(zhuǎn)化的可能，海外將是未來核心看點與估值中樞變量。
財務表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤承壓下仍保持增長動能。2025年Q1公司實現(xiàn)營收15.37億元/+25.7%，歸母凈利1.78億元/+11.6%，凈利率為11.5%。毛利率28.5%，同比下降3.6pct，主要由于公司渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)占比發(fā)生變化。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2025–2027年歸屬母公司凈利潤分別為7.83億元、9.99億元和12.15億元（原25/26年預測值為8.78億元、10.66億元），下調(diào)調(diào)整主要由于原材料和人工成本波動，以及業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司在產(chǎn)品品類聚焦、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化及海外供應鏈布局加速等多重驅(qū)動下盈利能力持續(xù)增強，參考可比公司，給予公司2025年32倍PE，對應目標價為91.84元，維持“買入”評級。
風險提示
海外產(chǎn)能投建及銷售渠道拓展存在不及預期風險；主要原材料價格波動或帶來成本端壓力；新品類爆款可持續(xù)性及單品生命周期存在不確定性；若國內(nèi)外消費復蘇節(jié)奏放緩，可能對公司收入及利潤增速造成擾動。
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