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2025H1規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)利潤(rùn)超預(yù)期，龍頭地位穩(wěn)固，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)快報(bào)，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.06億元（同比+54%，下同），歸母凈利潤(rùn)0.44億元（+161%），Non-GAAP凈利潤(rùn)0.73億元（+268%）。單季度ADAS和Robotics激光雷達(dá)出貨延續(xù)高增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)用率下降，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.48/5.82/9.88億元，EPS分別為1.9/4.5/7.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為101.0/42.8/25.3倍。ADAS激光雷達(dá)龍頭份額穩(wěn)固，繼續(xù)看好Robotics領(lǐng)域打開(kāi)增長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2025Q2 ADAS/Robotics激光雷達(dá)出貨量延續(xù)高增長(zhǎng)，大客戶拓展順利
　　 2025Q2分業(yè)務(wù)：（1）ADAS激光雷達(dá)出貨量達(dá)30萬(wàn)臺(tái)（+276%）。國(guó)內(nèi)ADAS領(lǐng)域，本季度及近期公司已獲得9家頭部車企的20款車型定點(diǎn)，將于2025-2026年陸續(xù)量產(chǎn)交付。全球ADAS領(lǐng)域，公司與歐洲頂級(jí)車企進(jìn)入C樣階段，2026年量產(chǎn)計(jì)劃正穩(wěn)步推進(jìn)，此外公司與豐田汽車旗下合資品牌的全新定點(diǎn)亦將于2026年量產(chǎn)。激光雷達(dá)正逐步成為智架標(biāo)配，公司與頭部客戶的深度合作及在手訂單有望較好支撐2026年?duì)I收增長(zhǎng)表現(xiàn)。（2）Robotics激光雷達(dá)出貨量達(dá)4.9萬(wàn)臺(tái)（+744%），JT系列激光雷達(dá)累計(jì)交付量已超10萬(wàn)臺(tái)。技術(shù)外溢帶動(dòng)Robotics激光雷達(dá)成本下降，割草機(jī)器人等領(lǐng)域激光雷達(dá)滲透率有望提升，除現(xiàn)有戰(zhàn)略客戶外仍有較多潛在客戶可拓展，繼續(xù)看好下游行業(yè)增長(zhǎng)紅利帶動(dòng)公司出貨高增。
　　2025Q2費(fèi)用率較大幅度改善，長(zhǎng)期維度規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)
　　2025Q2毛利率42.5%（-3pct），主要系同期有高毛利產(chǎn)品銷售而當(dāng)期相對(duì)低毛利的家庭機(jī)器人用激光雷達(dá)放量（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)擾動(dòng)）。費(fèi)用端，2025Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)6%/9%/28.2%，同比分別-6.2/-5.4/-15.1pct，規(guī)模效應(yīng)下三費(fèi)率均顯著下降特別是研發(fā)費(fèi)用率大幅度下降。綜合影響下2025Q2公司歸母凈利率（+21.9pct）。展望后續(xù)，隨著主業(yè)龍頭地位確立/資本開(kāi)始減少，出貨量高增背景下費(fèi)用率仍有較大改善空間，利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Robotics激光雷達(dá)交付不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；降本不及預(yù)期等。