>> 國泰海通證券-小鵬汽車-W(9868.HK)2025年二季度業(yè)績點評：25Q2毛利率創(chuàng)歷史新高，經(jīng)營質量持續(xù)優(yōu)化-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大小： |
853KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉一鳴,張覺尹 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
小鵬汽車25Q2毛利率創(chuàng)歷史新高，凈虧損同環(huán)比收窄?？紤]到公司產(chǎn)品迭代加速，“一車雙能”新車周期開啟，智能化屬性突出，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持”評級?？紤]到公司強勢產(chǎn)品周期開啟，智能化屬性突出，我們預計公司2025/26/27年營業(yè)收入為909/1303/1527億元，歸母凈利潤為-10/33/68億元。參考可比公司，我們給予公司2025年1.9倍PS，對應目標價98.43港元（按1港元=0.92人民幣匯率換算）。維持“增持”評級。
小鵬汽車發(fā)布2025年第二季度的未經(jīng)審計財務業(yè)績。公司25Q2實現(xiàn)營收182.7億元，同比+125%，環(huán)比+16%。25Q2凈虧損4.8億元，同環(huán)比收窄。25Q2交付量達10.3萬輛創(chuàng)歷史新高，同比+242%，環(huán)比+10%。產(chǎn)品結構環(huán)比改善：根據(jù)乘聯(lián)會批發(fā)數(shù)據(jù)，小鵬G6、G9分別銷售2.4/1.0萬輛，占比24%/10%，環(huán)比分別+9.7pct/4.1pct。根據(jù)我們測算，公司25Q2單車收入16.4萬元，環(huán)比+1.1萬元。
經(jīng)營質量持續(xù)優(yōu)化，大眾合作進一步深化。25Q2公司毛利率達17.3%，創(chuàng)歷史新高，同比+3.3pct，環(huán)比+1.8pct。其中汽車銷售毛利率為14.3%，同比+8.0pct，環(huán)比+3.9pct，主要由于持續(xù)的成本降低及車型產(chǎn)品組合改善所致。25Q2凈虧損4.8億元，同環(huán)比收窄。8月15日，公司官宣擴大與大眾汽車電子電氣架構技術的合作，雙方合作范圍從中國市場純電車型平臺，延伸至燃油和插電混動車型平臺。我們認為，此次合作有望持續(xù)增厚公司服務業(yè)務收入。
“一車雙能”新車周期有望驅動銷量提升。公司密集推進車型升級：3月發(fā)布2025款G6/G9，4月推出2025款X9，5月上市Mona M03 Max版本，7月發(fā)布G7，8月全新小鵬P7亮相并開始預定，進一步完善產(chǎn)品矩陣。根據(jù)第一財經(jīng)公眾號，公司將于25Q4將發(fā)布鯤鵬超級電動車型，落地“一車雙能”。此外，公司支持L4的車型計劃于2026年量產(chǎn)，在部分區(qū)域開始試點Robotaxi運營和服務。小鵬人形機器人預計也將在2026年下半年量產(chǎn)，新一代人形機器人擬在小鵬科技日亮相。展望25Q3，公司預期汽車交付量11.3-11.8萬輛，同比+143%-154%；總收入預計達到196-210億元，同比+94%108%。
風險提示：新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲。
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