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事項(xiàng)：截至2025/8/19，市場(chǎng)兩融維持擔(dān)保比例達(dá)到287.62%。
　　在衡量?jī)扇跇I(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)指標(biāo)中，“維持擔(dān)保比例”是投資者信用賬戶內(nèi)的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例，根據(jù)市值和折算率綜合計(jì)算。2025M8期間（統(tǒng)計(jì)區(qū)間8/1-8/19）兩融維持擔(dān)保比例的平均值達(dá)到283.2%，在數(shù)據(jù)可得的149個(gè)統(tǒng)計(jì)月中高居第8位，顯示出當(dāng)前市場(chǎng)的信用賬戶整體風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊較為充足，杠桿風(fēng)險(xiǎn)或處于較低水平（詳見(jiàn)圖表1：歷史單月平均兩融維持擔(dān)保比例及排序）。
　　復(fù)盤鏡鑒，極高的維持擔(dān)保比例通常是市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一段持續(xù)上漲后，投資者賬戶浮盈豐厚、杠桿使用相對(duì)健康的體現(xiàn)。在一輪持續(xù)的上漲行情中，投資者融資買入的股票不斷上漲，導(dǎo)致分子（總資產(chǎn)）大幅增加，而負(fù)債（融資額）相對(duì)固定或緩慢增加。行情的持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，維持擔(dān)保比例提升的積累效應(yīng)越明顯。
　　歷史前10的月份密集分布于2020-2021年結(jié)構(gòu)性牛市后期及2019年熊市反彈末期。典型案例為2020M7-M8（第1、2名），A股從2020年3月的低點(diǎn)持續(xù)快速反彈，到7月市場(chǎng)情緒達(dá)到高潮，投資者賬戶浮盈豐厚，維持擔(dān)保比例被推至高峰。
　　而較低的維持擔(dān)保比例是資產(chǎn)價(jià)格下跌、被動(dòng)去杠桿的信號(hào)。當(dāng)擔(dān)保比例跌破警戒線或平倉(cāng)線時(shí)，投資者面臨強(qiáng)制平倉(cāng)。賣出股票償還負(fù)債，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)減少。但在暴跌中，資產(chǎn)減少的速度或遠(yuǎn)快于負(fù)債減少的速度，導(dǎo)致?lián)１壤趽舸╆P(guān)鍵點(diǎn)位后加速下滑。觀察歷史排名后20位，它們高度集中在兩個(gè)時(shí)期：2013年-2014年上半年、2018年下半年。2024年的所有月份（M1-M12）全部位列后50名，表明市場(chǎng)可能經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整期。
　　本周行情復(fù)盤：①截至8/19，市場(chǎng)兩融余額21317億元；8/11-8/15期間，融資買入額11148億元，融資凈買入額532億元（詳見(jiàn)圖表2：兩融指標(biāo)周度跟蹤）。②本周券商板塊+8.18%，跑贏大盤2.37%。個(gè)股表現(xiàn)上：東方財(cái)富+15.34%、華泰證券+9.26%、湘財(cái)股份+9.18%、國(guó)聯(lián)民生+8.16%、廣發(fā)證券+7.97%、中信證券+7.69%、興業(yè)證券+6.90%、中金公司+5.61%、東方證券+5.32%、方正證券+4.52%、國(guó)泰海通+3.10%。截至2025/8/20，券商板塊PB估值1.67x，居于近3年99.0%分位點(diǎn)，近5年70.6%分位點(diǎn)，近10年50.5%分位點(diǎn)（詳見(jiàn)圖表3：2010年以來(lái)券商股PB估值一覽）。
　　上市公司重要公告：①西部證券（08/15）：西部證券獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，核準(zhǔn)成為國(guó)融證券主要股東，并受讓其64.5961%股份。陜西投資集團(tuán)同步獲準(zhǔn)成為國(guó)融證券、國(guó)融基金及北京首創(chuàng)期貨的實(shí)際控制人。②東方財(cái)富（8/15）：2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入68.56億元，同比增長(zhǎng)38.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.67億元，同比增長(zhǎng)37.27%。
　　本周行業(yè)熱點(diǎn)：8月15日，香港證監(jiān)會(huì)向所有持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)發(fā)出通函，闡明其對(duì)穩(wěn)健托管客戶虛擬資產(chǎn)方面的要求，在“ASPIRe”路線圖下為業(yè)界循序采用更先進(jìn)的托管技術(shù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。香港證監(jiān)會(huì)敦促虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)嚴(yán)格檢視并加強(qiáng)其資產(chǎn)托管措施，原因是近期海外發(fā)生多宗虛擬資產(chǎn)托管漏洞事故，而香港證監(jiān)會(huì)今年初就虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全威脅所進(jìn)行的針對(duì)性審查，亦發(fā)現(xiàn)部分營(yíng)運(yùn)者的監(jiān)控措施存在不足。
　　投資建議：建議持續(xù)圍繞行業(yè)供給側(cè)改革與行業(yè)整合進(jìn)行券商板塊配置，推薦順序：廣發(fā)、中金H、中信、華泰、東財(cái)、國(guó)君，建議關(guān)注：銀河H、華林、湘財(cái)、建投H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)