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投資要點(diǎn)
　　一句話邏輯
　　公司是盈利能力夯實(shí)的戶外出口充氣床墊龍頭，老品類擴(kuò)客戶疊加新品類加速拓展，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。
　　超預(yù)期點(diǎn)
　　公司是戶外充氣床墊龍頭，24年收入10億、凈利潤(rùn)1.85億。我們認(rèn)為：公司充氣床墊去庫(kù)后重回增長(zhǎng)且成功導(dǎo)入新能源等大客戶訂單；保溫硬箱和沖浪板基于產(chǎn)品、客戶、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)持續(xù)拓客，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)核心收入增量；無(wú)論是老品類擴(kuò)客戶、新品類拓展增速均有望高于市場(chǎng)預(yù)期，綜合我們預(yù)計(jì)公司25-27年收入實(shí)現(xiàn)超30%復(fù)合增長(zhǎng)率。雖然新品類盈利能力在發(fā)展初期較低，但是考慮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，預(yù)期利潤(rùn)和收入增速同步。
　　具體看：
　　1）國(guó)內(nèi)工廠（充氣床墊等傳統(tǒng)品類）：
　　市場(chǎng)預(yù)期：公司在充氣床墊品類已有高份額，隨著賽道穩(wěn)健增長(zhǎng)疊加新能源汽車放量，預(yù)期未來(lái)小幅增長(zhǎng)。
　　我們認(rèn)為：賽道在23-24H1去庫(kù)后，24H2-25年恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，展望未來(lái)該部分預(yù)期貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，此外公司持續(xù)推進(jìn)客戶拓展，除了新能源汽車放量貢獻(xiàn)外，公司基于強(qiáng)產(chǎn)品制造與創(chuàng)新能力有望持續(xù)拓展大型客戶，我們預(yù)計(jì)未來(lái)客戶拓展貢獻(xiàn)增量有望推動(dòng)傳統(tǒng)品類增長(zhǎng)超預(yù)期。
　　2）海外工廠（保溫硬箱&沖浪板新品類）：
　　市場(chǎng)預(yù)期：公司基于原有充氣床墊業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)與海外產(chǎn)能稀缺性進(jìn)行品類拓展，但是關(guān)稅背景下美國(guó)客戶訂單導(dǎo)入具有不確定性，市場(chǎng)擔(dān)憂新品類訂單導(dǎo)入無(wú)法按照股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
　　我們認(rèn)為：市場(chǎng)對(duì)于越南和柬埔寨產(chǎn)能稀缺性下客戶增量預(yù)估不足。越南沖浪板產(chǎn)品來(lái)看，海外無(wú)明確大型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司基于原有客戶關(guān)系訂單拓展確定性較高；柬埔寨保溫硬箱看，公司已有RTIC核心客戶，憑借優(yōu)質(zhì)客戶示范效應(yīng)，我們認(rèn)為訂單后續(xù)將持續(xù)導(dǎo)入，另一方面保溫硬箱美國(guó)對(duì)越南等地區(qū)亦有額外關(guān)稅，公司柬埔寨產(chǎn)能高稀缺性，潛在客戶拓展可期。
　　3）業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確：
　　市場(chǎng)預(yù)期：由于海外工廠均是對(duì)美銷售為主，關(guān)稅干擾出貨節(jié)奏的同時(shí)潛在影響產(chǎn)品定價(jià)。
　　我們預(yù)期：Q2公司訂單導(dǎo)入節(jié)奏實(shí)際未變，且東南亞依然是稀缺產(chǎn)能。沖浪槳板和保溫硬箱當(dāng)前國(guó)內(nèi)出口美國(guó)關(guān)稅均在18年基礎(chǔ)上疊加今年的芬太尼（20%）、對(duì)等關(guān)稅（10%），綜合關(guān)稅水平顯著高于越南和柬埔寨的20%和19%，細(xì)分品類海外無(wú)明顯競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投產(chǎn)，公司自20年開(kāi)始進(jìn)行海外產(chǎn)能建設(shè)，當(dāng)前運(yùn)行穩(wěn)定，稀缺性凸顯。我們看好優(yōu)質(zhì)稀缺產(chǎn)能幫助公司穩(wěn)定產(chǎn)品定價(jià)，且公司越南工廠采購(gòu)模式使得雙方利益深度綁定，后續(xù)訂單修復(fù)確定性高。綜合我們認(rèn)為公司經(jīng)歷25Q2短期波動(dòng)后，25H2將重回增長(zhǎng)主線。
　　檢驗(yàn)指標(biāo)與催化劑
　　檢驗(yàn)指標(biāo)：財(cái)報(bào)、訂單展望；
　　催化劑：25H2業(yè)績(jī)超預(yù)期，訂單展望超預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)25-27年公司收入12.7/18.7/24.0億元，同比+27%/47%/29%，歸母凈利潤(rùn)2.5/3.8/4.9億元，同比增速+36%/51%/28%，對(duì)應(yīng)PE 16.1/10.7/8.3X。公司在手現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)8.7億、盈利能力大幅好于同行，價(jià)值低估?？紤]客戶粘性較強(qiáng)、產(chǎn)品延展確定性高，同時(shí)優(yōu)質(zhì)的制造能力吸引部分新客戶增量，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料波動(dòng)，關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)、客戶訂單導(dǎo)入不暢。