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投資要點(diǎn)：公司公布2025年半年度報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.31億元，同比下滑3.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.85億元，同比下滑19.53%，實(shí)現(xiàn)扣非后的凈利潤(rùn)13.47億元，同比下滑19.61%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.58元。
　　鈦白粉景氣延續(xù)下行壓制盈利，新能源業(yè)務(wù)盈利改善。2024年以來(lái)，受行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、需求放緩以及海外反傾銷等因素影響，鈦白粉行業(yè)景氣持續(xù)下行。上半年鈦白粉行業(yè)延續(xù)了下行態(tài)勢(shì)，公司上半年業(yè)績(jī)承壓。從具體產(chǎn)品看，2025上半年公司鈦白粉產(chǎn)量68.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.02%；銷量61.20萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.08%。受鈦白粉價(jià)格下行的影響，鈦白粉業(yè)務(wù)收入86.84億元，同比下滑7.68%。
　　海綿鈦方面，上半年海綿鈦產(chǎn)量3.62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.30%，銷量3.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.51%，收入14.90億元，同比增長(zhǎng)12.96%。
　　其他業(yè)務(wù)方面，上半年鐵系產(chǎn)品和鋯系制品分別實(shí)現(xiàn)收入11.69億元和5.15億元，同比增長(zhǎng)10.61%和18.95%。新能源材料收入5.27億元，同比增長(zhǎng)27.23%。受鈦白粉業(yè)務(wù)下滑影響，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.31億元，同比下滑3.34%。
　　盈利能力方面，上半年公司綜合毛利率23.62%，同比下滑3.91個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率10.48%，下降1.94個(gè)百分點(diǎn)。其中鈦白粉業(yè)務(wù)毛利率27.11%，同比下降6.40個(gè)百分點(diǎn)，鐵系產(chǎn)品毛利率53.89%，同比提升11.79個(gè)百分點(diǎn)；鋯系制品毛利率17.62%，同比提升2.62個(gè)百分點(diǎn)；海綿鈦毛利率-0.05%，同比下降10.54個(gè)百分點(diǎn)；新能源材料毛利率12.39%，同比提升14.97個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，鈦白粉、海綿鈦業(yè)務(wù)受行業(yè)景氣下滑影響，盈利能力下行壓制了公司盈利，鐵產(chǎn)品、新能源材料等業(yè)務(wù)盈利則明顯改善。受盈利能力下行影響，上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.85億元，同比下滑19.53%。
　　行業(yè)景氣底部運(yùn)行，一體化保障下公司業(yè)績(jī)韌性十足。
　　2024年以來(lái)，受海外多個(gè)市場(chǎng)反傾銷等因素影響，鈦白粉景氣持續(xù)下行，目前價(jià)格已處于2020年以來(lái)底部，行業(yè)盈利亦處于低位。公司憑借上游鈦精礦資源保障、一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及獨(dú)特的生產(chǎn)模式，在行業(yè)景氣底部仍保持了較好的盈利能力，彰顯業(yè)績(jī)韌性。近年來(lái)，公司持續(xù)向上游進(jìn)一步延伸，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化的深入，推動(dòng)公司的成本競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。后續(xù)公司繼續(xù)加強(qiáng)上游原材料保障，積極推進(jìn)“紅格北礦區(qū)兩礦聯(lián)合開(kāi)發(fā)”與“徐家溝鐵礦開(kāi)發(fā)”兩大核心項(xiàng)目。屆時(shí)公司鈦精礦產(chǎn)能將達(dá)到248萬(wàn)噸/年，鐵精礦產(chǎn)能達(dá)760萬(wàn)噸/年，進(jìn)一步提升公司的資源保障力度。
　　加快全球布局，拓展海外市場(chǎng)。2023年8月以來(lái)，歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對(duì)我國(guó)鈦白粉行業(yè)發(fā)起了反傾銷調(diào)查，對(duì)我國(guó)鈦白粉行業(yè)帶來(lái)較大影響，壓縮了我國(guó)鈦白粉企業(yè)的出口空間。公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，推進(jìn)產(chǎn)品和產(chǎn)能境外布局。目前公司已基本確定出海選址等前期背調(diào)工作。通過(guò)出海戰(zhàn)略，公司可以整合全球資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在全球化布局的推動(dòng)下，公司的競(jìng)爭(zhēng)力有望繼續(xù)保持。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2025、2026年EPS為1.20元和1.47元，以8月20日收盤(pán)價(jià)17.89元計(jì)算，PE分別為14.90倍和12.15倍。考慮到行業(yè)前景與公司的行業(yè)地位，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貿(mào)易政策變化、原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇