>> 華金證券-龍佰集團(tuán)(002601)鐵精礦新能源材料低迷疊加非經(jīng)常性項目拖累業(yè)績，深化產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑長期壁壘-250508
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
大?。?/td>
| 353KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
駱紅永 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：龍佰集團(tuán)發(fā)布2024年報和2025一季報，2024年實現(xiàn)收入275.39億元，同比增長2.78%；歸母凈利潤21.69億元，同比增長-32.79%；扣非歸母凈利潤20.95億元，同比增長-32.76%；毛利率25.01%，同比下滑1.70pct。25Q1實現(xiàn)收入70.60億元，同比增長-3.21%，環(huán)比增長6.10%；歸母凈利潤6.86億元，同比增長-27.86%，環(huán)比增長273.67%；扣非歸母凈利潤6.58億元，同比增長-28.82%，環(huán)比增長252.26%；毛利率22.82%，同比下滑5.47pct，環(huán)比提升3.87pct。
鐵精礦新能源材料景氣低迷，回購財務(wù)費用增加疊加資產(chǎn)減值拖累業(yè)績。公司2024年凈利潤較上一年度有所下降，主要由于鐵精礦銷售價格的降低、新能源板塊中正負(fù)極材料的盈利未達(dá)到預(yù)期，以及回購子公司云南國鈦股權(quán)所產(chǎn)生的財務(wù)費用。公司以原價(即3.20元/股)回購19名戰(zhàn)略投資者持有云南國鈦股份，股份原價為22.72億元，并向19名戰(zhàn)略投資者支付資金使用費約3.25億元，回購總價款合計約25.97億元,交易完成后公司及祿豐鈦業(yè)持有云南國鈦股權(quán)由51.00%變更為83.32%。此外，公司對存貨、商譽以及固定資產(chǎn)進(jìn)行減值計提，2024年計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.84億元。分業(yè)務(wù)板塊看，2024年鈦白粉收入189.80億元，同比增長6.82%；毛利率31.35%，同比提升2.83pct；生產(chǎn)鈦白粉129.55萬噸，同比增長8.74%，其中生產(chǎn)硫酸法鈦白粉89.44萬噸，同比增長11.24%，氯化法鈦白粉40.11萬噸，同比增長3.56%；銷售鈦白粉125.45萬噸，同比增長8.25%，其中，國內(nèi)銷量占比42.91%，國際銷量占比57.09%，銷售硫酸法鈦白粉89.09萬噸，同比增加11.87%，銷售氯化法鈦白粉36.36萬噸，同比增加0.29%。2024年海綿鈦收入26.47億元，同比增長16.71%；毛利率3.11%，同比大幅下滑14.77pct；生產(chǎn)海綿鈦6.97萬噸，同比增長34.56%；銷售海綿鈦6.69萬噸，同比增長42.57%。2024年鐵系產(chǎn)品收入19.42億元，同比增長-24.54%；毛利率40.81%，同比下滑8.34pct；生產(chǎn)鐵精礦368.38萬噸，同比減少13.14%；銷售鐵精礦300.22萬噸，同比減少30.80%。2024年新能源材料收入9.18億元，同比增長-12.35%；毛利率-5.93%，同比下滑2.62pct；生產(chǎn)磷酸鐵5.67萬噸，比去年同期減少13.01%；銷售磷酸鐵6.04萬噸，比去年同期增加12.15%。2024年鋯系產(chǎn)品收入9.35億元，同比增長-15.13%；毛利率16.78%，同比提升3.45pct。2024年公司生產(chǎn)鈦精礦149.30萬噸，同比增長1.25%，全部內(nèi)部使用，有效保障了公司原料供應(yīng)。2024年，中國鈦白粉行業(yè)面臨嚴(yán)峻的國際反傾銷挑戰(zhàn)，集團(tuán)作為全球最大鈦白粉生產(chǎn)商首當(dāng)其沖。自2023年8月以來，歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對我國鈦白粉行業(yè)發(fā)起了反傾銷調(diào)查，進(jìn)一步壓縮了國際市場的出口空間。面對多重貿(mào)易挑戰(zhàn)，公司采取積極應(yīng)對策略：一方面聯(lián)合行業(yè)力量，通過法律途徑抗辯各地區(qū)裁定的不合理性，提交抗辯文件并申請聽證會；另一方面調(diào)整市場布局，將出口重心轉(zhuǎn)向中東、東南亞等新興市場，并通過價格優(yōu)勢維持出口量。
深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，強化資源優(yōu)勢。龍佰形成了從釩鈦磁鐵礦采選，到高鈦渣、合成金紅石等原料精深加工，再到硫酸法鈦白粉、氯化法鈦白粉、鈦金屬等產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈格局，釩、鈧、鐵等衍生資源綜合利用的綠色產(chǎn)業(yè)體系。目前主營產(chǎn)品鈦白粉產(chǎn)能151萬噸/年，海綿鈦產(chǎn)能8萬噸/年，雙雙位居全球第一；磷酸鐵鋰產(chǎn)能5萬噸/年，磷酸鐵產(chǎn)能10萬噸/年，石墨負(fù)極產(chǎn)能2.5萬噸/年，石墨化產(chǎn)能5萬噸/年；鋯制品由控股子公司東方鋯業(yè)（股票代碼：002167）經(jīng)營。下一步龍佰將進(jìn)一步完善全產(chǎn)業(yè)鏈，加強產(chǎn)業(yè)鏈每一個環(huán)節(jié)，打造鈦白粉、海綿鈦、鋯制品、鈧制品等低成本聯(lián)產(chǎn)體系，提升資源綜合利用。尤其加強上游原材料保障，積極推進(jìn)“紅格北礦區(qū)兩礦聯(lián)合開發(fā)”與“徐家溝鐵礦開發(fā)”兩大核心項目。2024年主營礦產(chǎn)品子公司龍佰礦冶實現(xiàn)收入67.14億元，占龍佰集團(tuán)總收入24%，實現(xiàn)凈利潤23.77億元，占龍佰集團(tuán)歸母凈利潤110%，凈利率達(dá)35.40%。
投資建議：龍佰集團(tuán)為國內(nèi)鈦產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，強化上游資源保障，不斷深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化和衍生資源綜合利用，持續(xù)高分紅回饋投資者?？紤]到貿(mào)易摩擦影響和產(chǎn)品景氣變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年收入分別為301.04(原322.19)/327.17(原353.92)/347.62億元，同比增長9.3%/8.7%/ 6.2%，歸母凈利潤分別為29.61(原43.86)/37.88(原50.81)/43.93億元，同比增長36.5%/27.9%/16.0%，對應(yīng)PE分別為13.6x/10.6x/9.2x；維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新增供給超預(yù)期；需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險；項目進(jìn)度不及預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險。
|
|
