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公司概況：逆勢進(jìn)階的廈門國企
　　建發(fā)國際集團(tuán)的控股股東為福建省大型國企廈門建發(fā)集團(tuán)，公司以房地產(chǎn)開發(fā)為核心業(yè)務(wù)，在發(fā)展過程中充分受益于控股股東的品牌、信用和資源支持，并憑借自身精準(zhǔn)的投資策略、優(yōu)秀的產(chǎn)品能力，2016年開始以“黑馬”之姿逐漸在房地產(chǎn)市場嶄露頭角，并在近年來實(shí)現(xiàn)逆勢進(jìn)階，2025年上半年銷售規(guī)模排名提升至第六，當(dāng)前已成為穩(wěn)居行業(yè)前列的質(zhì)量“白馬”。
　　競爭優(yōu)勢：資產(chǎn)質(zhì)量和周轉(zhuǎn)效率領(lǐng)先
　　資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司長期堅(jiān)持流速優(yōu)先、兼顧盈利的投資策略，歷史上拿地溢價(jià)率相對更高，且以小地塊為主，盡管靜態(tài)利潤空間可能弱于其他重點(diǎn)房企，但在行業(yè)下行期庫存去化壓力更小、土儲安全邊際更高，公司2024年后新增項(xiàng)目靜態(tài)毛利率和流速均有提升，利潤兌現(xiàn)情況邊際改善，公司存量土儲貨值結(jié)構(gòu)新貨占比較高、問題項(xiàng)目占比相對更少，且增量土儲質(zhì)量穩(wěn)步提升，庫存質(zhì)量保持健康水平并逐步優(yōu)化。
　　周轉(zhuǎn)效率方面，庫存健康+區(qū)域深耕+產(chǎn)品力強(qiáng)是公司周轉(zhuǎn)速度保持領(lǐng)先的核心原因，在庫存質(zhì)量相對健康的基礎(chǔ)上，公司堅(jiān)持區(qū)域深耕（福建省保持絕對優(yōu)勢、核心城市嶄露頭角）、強(qiáng)化產(chǎn)品迭代（深耕新中式產(chǎn)品且持續(xù)進(jìn)化），在項(xiàng)目去化上具備相對優(yōu)勢，且近年來公司經(jīng)營性舉債能力逐步提升且相對靠前，回款能力保持較好水平，最終體現(xiàn)為周轉(zhuǎn)效率的長期領(lǐng)先。
　　此外，公司管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用相對占優(yōu)，期間費(fèi)用率維持行業(yè)低位，在大股東建發(fā)房產(chǎn)的大力融資支持下，財(cái)務(wù)安全邊際較高，且公司產(chǎn)業(yè)鏈條上下游布局完善，業(yè)務(wù)協(xié)同具備優(yōu)勢。
　　投資建議：行業(yè)潛在勝出者，進(jìn)可攻、退可守
　　建發(fā)國際集團(tuán)綜合競爭力處于前列，短期經(jīng)營表現(xiàn)突出，在當(dāng)前階段進(jìn)可攻、退可守：
　　1）綜合競爭力處于前列。受益于控股股東廈門建發(fā)集團(tuán)的品牌、信用和資源支持，并憑借自身精準(zhǔn)的投資策略、優(yōu)秀的產(chǎn)品力，以及市場化的激勵機(jī)制，公司在行業(yè)下行周期實(shí)現(xiàn)逆勢進(jìn)階，當(dāng)前公司資產(chǎn)質(zhì)量和周轉(zhuǎn)效率保持領(lǐng)先，費(fèi)用控制、杠桿水平、業(yè)務(wù)協(xié)同方面也具備相對優(yōu)勢，在核心城市的影響力和市占率有望逐步提升，中長期銷售規(guī)模有望再上臺階。
　　2）短期經(jīng)營表現(xiàn)突出。公司2025年上半年新增貨值987億元，全年1500億貨值拿地目標(biāo)有望完成，上半年拿地強(qiáng)度（拿地金額/銷售金額）達(dá)70%，且獲取多宗核心城市的優(yōu)質(zhì)地塊，拿地質(zhì)量明顯提升；2025年上半年全口徑銷售金額707億元，同比增長7%，隨著上半年獲取的優(yōu)質(zhì)地塊陸續(xù)面世，全年1500億銷售目標(biāo)完成可期，銷售表現(xiàn)有望保持行業(yè)前列。
　　3）業(yè)績展望穩(wěn)健、重視股東回報(bào)。公司已售未結(jié)資源相對充裕，但自然竣工周期已進(jìn)入下行通道，預(yù)計(jì)營收面臨一定壓力；毛利率短期維持底部區(qū)間后有望企穩(wěn)修復(fù)；止跌回穩(wěn)目標(biāo)下減值壓力預(yù)計(jì)更小。基準(zhǔn)情境下預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.1/53.1/58.8億元，同比分別+2.1%/+8.2%/+10.8%，對應(yīng)PE分別為7.4/6.8/6.2倍，市盈率尚未充分反映其長期競爭力，市凈率短期仍有修復(fù)空間，且公司重視股東回報(bào)，近年來現(xiàn)金分紅比例維持40%以上，按45%現(xiàn)金分紅比例測算，對應(yīng)2025年股息率約6.1%，綜合配置價(jià)值突出，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)量價(jià)修復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期；2、重點(diǎn)城市土地市場競爭加??；3、部分貨值仍有一定減值壓力；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。