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事件：公司近日發(fā)布25年中報(bào)。25年H1實(shí)現(xiàn)營收45.88億元，同比-9.26%；歸母凈利2.32億元，同比-29.5%；扣非后歸母凈利潤2.13億元，同比-27.71%；毛利率為12.03%，較上年同期下降1.08個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為4.87%，較上年同期下降1.18個(gè)百分點(diǎn)，基本EPS為0.15元，分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅）。25Q2單季實(shí)現(xiàn)營收24.54億元，同比-9.75%；歸母凈利1.3億元，環(huán)比+58.68%，同比-21%，毛利率為11.827%，較上年同期下降0.58個(gè)百分點(diǎn)；點(diǎn)評如下：
　　公司夏糧生產(chǎn)總體平穩(wěn)，產(chǎn)量好于預(yù)期。2025年上半年，公司夏糧生產(chǎn)在經(jīng)歷了旱情、旱澇急轉(zhuǎn)以及高溫干旱等不利氣候的影響下總體平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)際單產(chǎn)和總產(chǎn)均好于預(yù)期。公司夏糧總產(chǎn)達(dá)67.55萬噸，為近年來次高水平，較上年同期減少0.95萬噸。其中，自產(chǎn)大小麥產(chǎn)量63.83萬噸，較上年同期減少6.03%。單產(chǎn)方面，自有基地小麥畝產(chǎn)1163斤，創(chuàng)歷史第三高產(chǎn)年，較上年同期減少8.85%；啤酒大麥畝產(chǎn)1279斤，較上年增產(chǎn)56斤；油菜畝產(chǎn)584斤，較上年增產(chǎn)38斤，自有基地啤酒大麥和油菜均創(chuàng)歷史最高產(chǎn)量。
　　Q2單季盈利環(huán)增58.68%。公司上半年?duì)I收和毛利率同比略有下滑，主要是受水稻和大米業(yè)務(wù)的影響。上半年，公司水稻銷量9.64萬噸，與去年同期基本持平；大米銷量13.86萬噸，較上年同期減少了17.87%。同期，水稻市場價(jià)格低迷影響公司售價(jià)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，水稻市場售價(jià)較去年同期下跌了約8%。進(jìn)入2季度至今，水稻、小麥價(jià)格均呈現(xiàn)企穩(wěn)上漲走勢，有利于帶動種植產(chǎn)品業(yè)務(wù)3季度毛利率回升。公司單2季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，環(huán)比增長58.68%，主要受益于政府補(bǔ)貼收益的增加。單2季度，公司實(shí)現(xiàn)政府補(bǔ)貼等其他收益8561.13萬元，較Q1季度增加了5400萬元。
　　公司自主經(jīng)營土地面積穩(wěn)步增長，土地資源優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大。截至2025年夏播，自主經(jīng)營耕地面積約135.8萬畝，較上年同期增加了4.2萬畝。其中，土地流轉(zhuǎn)（含土地托管與合作種植，下同）面積約40.3萬畝，較上年同期增加了4.2萬畝，承包農(nóng)墾集團(tuán)面積保持穩(wěn)定。自2020年以來，公司持續(xù)推進(jìn)土地流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，自主經(jīng)營耕地面積逐漸擴(kuò)大，土地資源優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測與投資建議。年初至今，玉米、小麥、水稻價(jià)格先后呈現(xiàn)出企穩(wěn)上漲走勢。展望后市，今夏河南等地干旱嚴(yán)重，局地有糧食減產(chǎn)預(yù)期，糧價(jià)仍有上漲動力。同時(shí)，國際糧價(jià)受外圍美聯(lián)儲降息預(yù)期的影響或觸底上漲并傳導(dǎo)至國內(nèi)。因此，我們對下半年國內(nèi)糧價(jià)走勢持樂觀態(tài)度。公司耕地資源優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，主業(yè)長期盈利基礎(chǔ)十分牢固，發(fā)展趨勢看好。預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤7.5/8.8億元,對應(yīng)PE為17/15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：糧價(jià)未來漲幅不及預(yù)期，種植業(yè)政策支持力度不及預(yù)期