>> 華金證券-華天科技(002185)25H1訂單／業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)加碼2.5D／3D封測-250820
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋鵬,熊軍 |
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25H1公司訂單/業(yè)績增長穩(wěn)健，持續(xù)深入先進封裝。2025H1，全球半導(dǎo)體行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，AI驅(qū)動的高性能計算需求成為核心增長引擎，AI的發(fā)展不僅重塑了半導(dǎo)體行業(yè)需求結(jié)構(gòu)，也帶動了芯片制造和封裝測試的技術(shù)升級和迭代。同時存儲芯片量價齊升，消費電子、汽車電子等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求也逐步恢復(fù)，推動了行業(yè)景氣度整體回升，并進入復(fù)蘇明顯的階段。得益于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的整體回升，封測行業(yè)市場需求穩(wěn)步提升，公司訂單和經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，其中，汽車電子、存儲器訂單大幅增長。2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.80億元，同比增長15.81%，其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入42.11億元，環(huán)比一季度增加6.43億元，單季度收入規(guī)模創(chuàng)新高；實現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比增長1.68%，其中二季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，環(huán)比一季度增加2.64億元。25H1公司開發(fā)完成ePoP/PoPt高密度存儲器及應(yīng)用于智能座艙與自動駕駛的車規(guī)級FCBGA封裝技術(shù)。2.5D/3D封裝產(chǎn)線完成通線。啟動CPO封裝技術(shù)研發(fā)，關(guān)鍵單元工藝開發(fā)正在進行之中。FOPLP封裝完成多家客戶不同類型產(chǎn)品驗證，通過客戶可靠性認證。產(chǎn)能方面，公司積極推動推動華天江蘇、華天上海及募集資金投資項目逐步釋放產(chǎn)能，公司先進封裝產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)業(yè)布局不斷優(yōu)化。
設(shè)立華天先進，加碼2.5D/3D封測。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，先進封裝市場規(guī)模有望從2023年的390億美元攀升至2029年的800億美元，其復(fù)合年增長率可達12.7%。得益于生成式人工智能和高性能計算（HPC）這兩大長期趨勢有力推動，疊加移動和消費市場回暖以及汽車先進封裝解決方案的拓展，將為先進封裝市場規(guī)模增長注入動力。在先進市的細分領(lǐng)域中，憑借新技術(shù)的廣泛應(yīng)用以及其提供的高價值解決方案，2.5D/3D封裝有望在未來脫穎而出（2023-2029年均復(fù)合增長率為20.9%），或成為推動整個市場發(fā)展關(guān)鍵力量。為了進一步加強在先進封裝領(lǐng)域的競爭能力，滿足未來戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司擬由全資子公司華天江蘇、華天昆山及全資下屬合伙企業(yè)先進壹號共同出資，設(shè)立全資子公司華天先進（暫定名，注冊資本總額20億元）。華天先進以2.5D/3D等先進封裝測試為主營業(yè)務(wù)，該公司設(shè)立后，將進一步加大2.5D/3D等先進封測業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入，加快推動先進封裝業(yè)務(wù)的發(fā)展，擴大先進封測產(chǎn)業(yè)規(guī)模和市場份額，增強公司整體競爭能力，鞏固和提升公司行業(yè)地位。
投資建議：我們預(yù)計2025-2027年，公司營收分別為175.61/206.65/232.38億元，同比分別為21.4%/17.7%/12.5%；歸母凈利潤分別為8.56/11.87/15.27億元，同比分別為38.9%/38.7%/28.7%；對應(yīng)PE為41.1/29.6/23.0倍。隨著人工智能發(fā)展對算力芯片需求加劇，有望帶動先進封裝需求，考慮到華天科技基于3DMatrix平臺，通過集成硅基扇出封裝、bumping、TSV、C2W及W2W等技術(shù)，可實現(xiàn)多芯片高密度高可靠性3D異質(zhì)異構(gòu)集成，疊加公司25年產(chǎn)能持續(xù)釋放及發(fā)力2.5D/3D封裝，其在先進封裝領(lǐng)域市占率有望持續(xù)增長。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)與市場波動風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品無法如期產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險；擴產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；主要原材料/設(shè)備供應(yīng)及價格變動風(fēng)險；AI 發(fā)展不及預(yù)期。
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