>> 華泰證券-上海家化(600315)Q2增長顯著提速，利潤扭虧為盈-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
574KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
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25H1實現(xiàn)營收34.78億/yoy4.75%，歸母凈利2.66億/yoy11.66%，歸母凈利潤率7.64%/yoy0.47pct。25Q2實現(xiàn)營收17.75億/yoy25.4%，歸母凈利4862萬元/扭虧為盈，凈利率2.74%。24H2起公司重新確定戰(zhàn)略定位及方向，集中解決歷史包袱并推動業(yè)務(wù)升級；25H1實現(xiàn)細分品類突破，打造潛力新品，六神驅(qū)蚊蛋/玉澤二代面霜/佰草集大白泥等新品亮點紛呈，Q2美妝全渠道收入yoy55.7%，國內(nèi)線上收入yoy34.6%，改革成效初現(xiàn)，25H2期待更多新品引領(lǐng)線上增長。維持買入評級。
六神驅(qū)蚊蛋/玉澤二代面霜/佰草集大白泥等新品亮點紛呈
25Q2分品類看，個護收入7.98億/yoy42.40%，均價10.26元/yoy3.2%，驅(qū)蚊蛋帶動六神在線上花露水市場份額提升3pct，人群年輕化（新客率80%）。美妝收入4.18億/yoy55.67%，均價43.24元/yoy3.0%，保濕霜全力打造全年億元單品，抖音自播間GMV同比增長100%；佰草集全力打造大白泥全年億元單品。創(chuàng)新收入2.03億/yoy-1.37%，均價17.24元/yoy10.8%，高夫首創(chuàng)男士潔面巾表現(xiàn)突出，啟初打造青蒿面霜系列產(chǎn)品。海外收入3.55億/yoy-5.98%，均價16.23元/yoy5.9%，湯美星受海外關(guān)稅政策等階段性拖累。
經(jīng)營質(zhì)量顯著改善，運營健康度進一步提升
25H1毛利率63.37%/yoy2.24pct；銷售費用率43.85%/yoy0.44pct；管理費用率8.06%/yoy0.50pct；研發(fā)費用率2.49%/yoy0.42pct，應(yīng)收賬款8.21億/yoy-25.7%，存貨5.77億/yoy-20.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流6.82億/yoy39.7%。對應(yīng)Q2毛利率63.34%/yoy5.09pct，銷售費用率47.15%/yoy-4.62pct，管理費用率8.24%/yoy-0.75pct，研發(fā)費用率2.69%/yoy0.30pct。公司持續(xù)進行精細化費用管理，疊加新品推出及大促良好表現(xiàn)，Q2銷售費用率/管理費用率同比下降。
Q2線上渠道表現(xiàn)突出
25Q2，公司聚焦線上渠道，著力突破抖音商業(yè)模式，電商組織持續(xù)優(yōu)化，進一步提升線上運營能力，美妝全渠道收入yoy55.7%，國內(nèi)線上收入yoy34.6%。自播與達播能力亦突破：多個品牌建立可盈利的自播閉環(huán)模型；佰草集“大白泥”面膜成達播標(biāo)桿案例：抖音內(nèi)容驅(qū)動增長，在美白細分榜單持續(xù)領(lǐng)跑10天以上，搜索量倍級增長，在美白人群中的滲透率不斷提升。
盈利預(yù)測與估值
我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別達3.34億/4.88億/5.37億。參考可比公司iFind一致預(yù)測PS 4.1倍，考慮25年整體處于組織管理/渠道/品牌形象變革階段，給予公司25年3倍PS，維持目標(biāo)價27.76元。
維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型失敗，業(yè)績增速放緩，行業(yè)競爭加劇。
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