>> 申萬宏源-上海家化(600315)25Q1業(yè)績勢能向上，員工持股計劃綁定核心-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,王盼,聶霜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布24年年報及25Q1季報，業(yè)績符合市場預期。1）2024年營收56.79億元，同比下滑13.93%；歸母凈利潤虧損8.33億元，同比下滑266.60%；扣非歸母凈利潤虧損8.38億元，同比下滑366.41%。業(yè)績下滑主要受公司戰(zhàn)略調(diào)整及海外低出生率、嬰童品類競爭加劇和經(jīng)銷商降低庫存致海外業(yè)務(wù)收入下降影響。2）25Q1營收17.04億元，同比下滑10.59%，歸母凈利潤2.17億元，同比下滑15.25%，扣非歸母凈利潤1.92億元，同比下滑34.49%。
盈利能力短期承壓，費用率高位運行。1）盈利能力：24年毛利率57.6%，同比下降1.37pct，凈利率-14.67%，同比下降22.25pct，主要受商譽減值、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整及投資收益下滑等多重因素影響。2）費用率：銷售費用率46.69%，同比增長4.71pct；管理費用率10.74%，同比上升1.4pct；研發(fā)費用率2.66%，同比上升0.44pct。3）運營能力：24年末應收賬款7.71億元，同比下降34.22%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.73億元，同比增長165.05%，主要為上年同期股權(quán)激勵一次性支付基數(shù)較高，24年銷售收現(xiàn)扣除采購及服務(wù)付現(xiàn)后的凈額同比減少所致。
分品類看，個護毛利逆勢提升支撐整體利潤表現(xiàn)，美妝與海外業(yè)務(wù)承壓。24年1）個護品類營收23.79億元，同比下滑3.42%，毛利率增加2.57pct至63.59%；2）美妝品類營收10.50億元，同比下滑29.81%，毛利率同比下滑2.68pct至69.67%；3）創(chuàng)新營收8.30億元，同比下滑19.38%，毛利率減少5.36pct至40.93%；4）海外營收14.15億元，同比下滑11.43%，毛利率減少3.02pct至48.32%。分渠道看，線上線下均承壓。24年1）線上營收25.39億元，同比下滑9.66%，2）線下營收31.36億元，同比下滑16.97%。
發(fā)布員工持股計劃，考核門檻相對較低，綁定核心人員。公司公告25年員工持股計劃，激勵包括董事長林總等在內(nèi)的45名中高層員工，員工持股規(guī)模不超過483.51萬股（占總股本比例約為0.72%），回購均價為16.03元/股?？己四繕耍?5年凈利潤扭虧，26-27年凈利潤同比增速10%，3年每期解鎖30%/30%/40%。業(yè)績考核門檻相對較低，重在綁定員工并與公司人才共享發(fā)展成果。
公司是國內(nèi)老牌美容日化企業(yè)，知名度高歷史輝煌，品牌矩陣完善。24年挺過戰(zhàn)略調(diào)整與海外業(yè)務(wù)波動等因素造成的業(yè)績低谷，25Q1業(yè)績拐點已現(xiàn)。根據(jù)25Q1實際業(yè)績，下調(diào)25-26年盈利預測并新增27年盈利預測，預計25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤3.18億元/3.79億元/4.64億元（原25-26年盈利預測為6.43/7.04億元），對應25-27年P(guān)E為50/42/34倍。參考國內(nèi)個護、化妝品公司華熙生物、若羽臣，以及海外資生堂公司估值，維持“增持“評級。
風險提示：疫情反復，市場競爭加劇，新品銷量不及預期，海外收入受匯率波動影響。
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