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公司2024年業(yè)績出現(xiàn)虧損，主要系戰(zhàn)略調整及大額商譽減值計提；25Q1營收同比-10.59%、歸母凈利潤-15.25%，短期業(yè)績端仍有壓力，但據久謙跟蹤，25年美妝事業(yè)部品牌在線上增速較快，呈現(xiàn)向好趨勢。公司同時發(fā)布2025年員工持股計劃草案，設定2025年凈利潤目標扭虧為盈、2026-2027年凈利潤增速均不低于10%，有望實現(xiàn)較好激勵。我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為3.30億元、3.77億元、4.24億元，同比分別扭虧為盈、+14%、+12%，維持“強烈推薦”評級。
　　2024年業(yè)績出現(xiàn)虧損，主要系戰(zhàn)略調整及大額商譽減值計提。1）2024年公司實現(xiàn)營收56.79億元，同比-13.93%；歸母凈利潤-8.33億元、扣非凈利潤-8.38億元，業(yè)績出現(xiàn)虧損主要系湯美星計提商譽減值準備6.1億元、國內業(yè)務主動實施戰(zhàn)略調整及金融資產公允價值和投資收益大幅減少。2）單24Q4實現(xiàn)營收12.02億元，同比-20.20%；歸母凈利潤-9.96億元、扣非凈利潤-9.58億元。3）25Q1實現(xiàn)營收17.04億元，同比-10.59%；歸母凈利潤2.17億元，同比-15.25%；扣非歸母凈利潤1.92億元，同比-34.49%。
　　2024年收入拆分：1）分產品看，個護事業(yè)部（六神、美加凈）收入23.79億元，同比-3.42%，相對更具韌性；美妝事業(yè)部（玉澤、佰草集等）收入10.50億元，同比-29.81%；創(chuàng)新事業(yè)部收入8.30億元，同比-19.38%；海外業(yè)務（湯美星）收入14.15億元，同比-11.43%。其中，美妝業(yè)務下滑幅度較大，主要受百貨渠道調整及佰草集品牌調整影響；海外業(yè)務受低出生率、競爭加劇及經銷商去庫存影響下滑。2）分渠道看，2024年線上收入25.39億，同比-9.66%；線下31.36億，同比-16.97%。
　　受收入規(guī)?？s減影響費用率提升，25Q1利潤率表現(xiàn)相對穩(wěn)健。1）2024年：毛利率57.60%（同比-1.37pct），銷售費用率46.69%（+3.28pct），管理費用率10.74%（+1.71pct），研發(fā)費用率2.66%（+0.59pct），費用率提升主要系收入規(guī)?？s減導致。2）2025Q1毛利率63.40%（+0.13pct），銷售費用率40.41%（+3.20pct）、管理費用率7.87%（+1.36pct）、研發(fā)費用率2.27%（+0.44pct）；綜合影響下25Q1銷售凈利率12.75%（-0.70pct）。
　　2024年現(xiàn)金流狀況明顯改善。2024年經營性現(xiàn)金流凈額2.73億元，同比+164.86%，主要系2023年支付股權激勵行權現(xiàn)金帶來較大現(xiàn)金流出。25Q1經營活動現(xiàn)金流凈額6.16億元，同比+7.96%。
　　盈利預測及投資建議。公司發(fā)布2025年員工持股計劃草案，設定2025年凈利潤目標扭虧為盈、2026-2027年凈利潤增速均不低于10%，有望實現(xiàn)較好激勵。據久謙平臺跟蹤，25年美妝事業(yè)部品牌在線上呈現(xiàn)較快增長，同時預計25年暫不會出現(xiàn)較大額商譽減值，因此我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為3.30億元、3.77億元、4.24億元，同比分別扭虧為盈、+14%、+12%，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：改革效果不及預期的風險，行業(yè)消費需求不及預期的風險，新品推廣和銷售不及預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。