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8月21日，國家能源局公布2025年7月全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)，達(dá)到10,226億千瓦時(shí)，同比增長8.6%，系我國乃至全球首次單月突破1萬億千瓦時(shí)大關(guān)。用電量屢破新高也拉動(dòng)火電需求提升，7月規(guī)上工業(yè)火電發(fā)電量6020億千瓦時(shí)，同比增長4.3%，環(huán)比增長21.9%，進(jìn)而提振動(dòng)力煤需求。兌現(xiàn)到煤價(jià)，截至8月20日，秦皇島港口煤價(jià)達(dá)707元/噸，月環(huán)比提升10.6%，自6月12日煤價(jià)低點(diǎn)615元/噸已修復(fù)15.0%。
　　高溫推動(dòng)電力需求屢創(chuàng)新高，疊加來水偏枯釋放火電需求
　　從7月份發(fā)、用電來看，與我們6月17日發(fā)布報(bào)告《伊以沖突或帶動(dòng)煤價(jià)反彈》中歷史級(jí)高溫、來水偏枯下為動(dòng)力煤價(jià)格添“一把火”的推演一致：1）用電側(cè)：7月份全社會(huì)用電量同比高增8.6%突破萬億度里程碑，主要系三產(chǎn)和城鄉(xiāng)居民用電拉動(dòng)，其中第三產(chǎn)業(yè)用電量2081億千瓦時(shí)，同比增長10.7%；城鄉(xiāng)居民生活用電量2039億千瓦時(shí)，同比增長18.0%。溫度與三產(chǎn)和城鄉(xiāng)居民生活用電量具備較高相關(guān)性，而7月全國平均氣溫達(dá)23.6℃，較常年平均氣溫高1.5℃，系1961年以來最高，因此夏季歷史級(jí)高溫或是7月用電需求破萬億度的核心推手。
　　2）發(fā)電側(cè)：我國7月規(guī)上發(fā)電量隨用電需求同比高增，達(dá)9,267億千瓦時(shí)，同比增長3.1%（符合我們在8月12日發(fā)布的《定量估算7月全國發(fā)電量同增+3.2%至9,249億度》的預(yù)期）。在來水偏弱、水電規(guī)上發(fā)電同減9.8%下，火電發(fā)電增速擴(kuò)大3.2pct至4.3%，火電規(guī)上發(fā)電量達(dá)6,020億千瓦。
　　煤炭供給側(cè)收縮或進(jìn)一步加劇供需緊張
　　1）國內(nèi)產(chǎn)量方面，7月份全國原煤產(chǎn)量達(dá)3.8億噸，同比下降3.8%，環(huán)比下降9.52%，而1-7月份全國累計(jì)原煤產(chǎn)量同比仍有3.8%正增長（27.8億噸），同環(huán)、比出現(xiàn)明顯減量主要系持續(xù)強(qiáng)降雨的影響下主產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)明顯受限、超產(chǎn)核查等綜合作用導(dǎo)致；其中陜晉蒙7月環(huán)比減量明顯，山西省環(huán)比減少669.4萬噸，環(huán)比下降5.89%；內(nèi)蒙古環(huán)比減少848.6萬噸，環(huán)比下降7.84%；陜西省環(huán)比減少282.5萬噸，環(huán)比下降4.08%。
　　2）國外進(jìn)口方面，7月份中國動(dòng)力煤進(jìn)口量為2598.6萬噸，雖在國內(nèi)供應(yīng)收緊帶動(dòng)下環(huán)比增長8.6%，但仍較上年同期的3536.7萬噸下降26.52%。
　　基本面供需兩側(cè)共振，重申煤價(jià)支撐有望延伸至淡季
　　我們重申在8月7日發(fā)布報(bào)告《煤價(jià)是否有可能淡季不淡？》關(guān)注淡季不淡，煤價(jià)不只是短期反彈的觀點(diǎn)，當(dāng)前最高負(fù)荷持續(xù)超預(yù)期、進(jìn)口量維持收縮兩大因素已逐步兌現(xiàn)對煤炭基本面的改善，若“抓超產(chǎn)”進(jìn)一步帶來供給沖擊，煤價(jià)反彈動(dòng)能或迎來支撐。疊加2H25美聯(lián)儲(chǔ)潛在降息預(yù)期催化紅利邏輯，我們看好市占率高、盈利能力穩(wěn)健的動(dòng)力煤龍頭或?qū)?yōu)先受益，建議關(guān)注具備穩(wěn)定現(xiàn)金流、高比例分紅的中國神華（A+H）、陜西煤業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水電出力好于預(yù)期；實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模小于預(yù)期。