>> 招商證券(香港)-有道(DAO.US)AI產(chǎn)品穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)改善-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
1711KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王騰杰,李怡珊 |
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■ 25年二季度業(yè)績超預(yù)期：核心AI業(yè)務(wù)驅(qū)動收入恢復(fù)7.2%正增長，凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈
■看好AI相關(guān)產(chǎn)品驅(qū)動下2025年下半年、2026年增長加速及盈利能力提升
■維持增持評級：目標(biāo)價上調(diào)至12.2美元
25年二季度業(yè)績超預(yù)期
有道在25年二季度實現(xiàn)穩(wěn)健增長，總凈收入達到14億元人民幣，同比增長7.2%，超預(yù)期3%。公司持續(xù)聚焦數(shù)字內(nèi)容，AI訂閱服務(wù)及AI驅(qū)動的在線營銷等核心業(yè)務(wù)，這些核心業(yè)務(wù)總收入達11.6億元（約占集團收入的80%），同比增長20%。其中數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)同比增長30%，在線營銷服務(wù)收入創(chuàng)歷史新高，達6.33億元，同比增長24%。本季度標(biāo)記著有道首次實現(xiàn)二季度盈利，非GAAP營業(yè)利潤達3,500萬元人民幣，而24年二季度同期非GAAP凈虧損為6,900萬元人民幣，同時也高于市場一致預(yù)期的2,200萬元人民幣。這一業(yè)績得益于有效的成本控制、公司以利潤為導(dǎo)向的戰(zhàn)略，以及對成人教育和智能硬件等其他虧損業(yè)務(wù)的調(diào)整。有道經(jīng)營現(xiàn)金流為正，達1.85億元人民幣，反映出健康的財務(wù)狀況。
聚焦AI賦能，增長前景光明
有道持續(xù)深化其“AI+”戰(zhàn)略，在多個領(lǐng)域取得突破。學(xué)習(xí)服務(wù)方面，公司推出了基于自研“子曰”大語言模型驅(qū)動的AI作文批改功能。有道領(lǐng)世的留存率創(chuàng)下超過75%的歷史新高，AI驅(qū)動的訂閱服務(wù)銷售額近8,000萬元人民幣，同比增長30%。智能硬件領(lǐng)域，有道詞典筆保持市場領(lǐng)導(dǎo)地位，在618購物節(jié)期間第六年蟬聯(lián)京東和天貓平臺銷量榜首。在線營銷服務(wù)增長加速，主要得益于與Tiktok和Google新建立的合作伙伴關(guān)系，以及新推出的AI廣告投放優(yōu)化師（AI廣告投放優(yōu)化師）工具，有效提升了廣告的ROI。管理層強調(diào)，來自游戲行業(yè)的廣告收入顯著增長，同比增幅超50%。我們預(yù)測，有道2025/2026財年集團收入將同比增長5%/13%,主要驅(qū)動因素為核心AI相關(guān)業(yè)務(wù)同比+28%/+20%的扎實增長，以及非核心的STEAM和成人教育業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定。
增持：目標(biāo)價上調(diào)至12.2美元
我們看好有道25財年39%的強勁盈利同比增長，主要驅(qū)動力為AI技術(shù)帶來的持續(xù)效率提升?；跀?shù)字內(nèi)容服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)15倍/15倍市盈率，以及AI訂閱、智能硬件業(yè)務(wù)3倍/1倍市銷率，我們上調(diào)了盈利預(yù)測（圖9），將目標(biāo)價從11.2美元上調(diào)至12.2美元（圖11）。新目標(biāo)價對應(yīng)25/26財年1.8倍/1.6倍市銷率和26財年55倍市盈率（基于25-27財年盈利年復(fù)合增長率36%計算，PEG為1.5倍）。主要風(fēng)險：1）宏觀/消費；2）競爭格局；3）新產(chǎn)品管線；4）監(jiān)管。
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