>> 招商證券(香港)-雅詩蘭黛(EL.US)增長重啟但分化，估值反映充分；上調(diào)評級至中性-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大?。?/td>
| 810KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
中性 |
作者： |
黃銘謙 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
PRGP計劃執(zhí)行到位，中國市場及數(shù)字化初顯成效
■關稅及旅游零售限制上行空間，復蘇估值合理
■上調(diào)評級至中性；DCF目標價對應26年底43.5倍市盈率
復蘇跡象初現(xiàn)，增長動力仍顯脆弱
隨著公司恢復全年業(yè)績指引，并在主要市場出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，我們將公司評級由減持上調(diào)至中性。盡管四財季業(yè)績基本符合預期（有機銷售增長下降13%，每股收益0.09美元），但公司恢復發(fā)布26財年指引——預計銷售額將以低單位數(shù)百分比增長、利潤率小幅提升及每股收益轉正。與25財年大部分時間缺乏業(yè)績可見性的情況相比，這標志著公司經(jīng)營前景出現(xiàn)了顯著改善。此外，“重塑美妝新境”計劃（Beauty Reimagined）初見成效：北美下半年市場份額回升（盡管基數(shù)較低）；中國零售銷售實現(xiàn)中個位數(shù)增長，7月動能延續(xù)；公司正加速布局亞馬遜（美國市場已有11個品牌上線）和品牌官網(wǎng)等結構性優(yōu)勢渠道。26財年創(chuàng)新速度預計將提升三倍，12個月周期內(nèi)新品發(fā)布占比將達16%。然而，我們對復蘇的持久性和廣度保持謹慎。旅游零售仍占銷售15%，波動較大；中國市場雖已觸底反彈，但我們認為復蘇更多是低基數(shù)效應的周期性表現(xiàn)，而非結構性需求加速增長。與此同時，盡管渠道結構在逐步改善，公司高度依賴百貨渠道（約占北美市場1/3）仍然影響整體業(yè)績穩(wěn)定性。我們的26-27年盈利預測處于指引下限且低于市場共識，這反映了我們對增長動力仍顯脆弱的判斷?？紤]到股票已從六個月低點上漲21%，且當前交易價格約為26財年指引中值每股收益預測的43倍，我們難以在缺乏更明顯持續(xù)且廣泛的收入加速證據(jù)前給予更積極的評級。目前，我們保持觀望，等待更佳的買入點或更明確的運營杠桿顯現(xiàn)。
關鍵電話會議要點
PRGP與關稅：25財年PRGP計劃表現(xiàn)超預期，裁員3,200多個崗位，計提費用6.1億美元。26財年預計EBIT（9.4%-9.9%）受益于銷售及行政費用杠桿，但受1億美元關稅影響。
26財年展望與戰(zhàn)略重點：26財年指引有機銷售同比增長0-3%，每股收益1.9-2.1美元。增長驅動因素包括中國市場、新興市場、創(chuàng)新（占25%）、線上擴張及成本控制。
盈利變化、估值與風險
基于最新指引和關稅影響，我們下調(diào)26-27年凈利潤預測4%-10%。
我們更新了DCF模型，將未來現(xiàn)金流折現(xiàn)至2025財年末。目標價從56.2美元上調(diào)至82.0美元，對應26年底43.5倍市盈率，對標其10年平均估值水平。
上行風險：PRGP計劃帶來的成本效率提升與中國市場復蘇。
下行風險：旅游零售復蘇緩慢，美國和中國市場份額流失。
|
|
