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事件描述
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.57億元，同比減少18.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.75億元，同比減少13.79%。
　　事件評(píng)論
　　新能源主業(yè)營(yíng)收維持增長(zhǎng)，收入表現(xiàn)受火電剝離影響。2025年上半年公司新投產(chǎn)風(fēng)電裝機(jī)98.70萬(wàn)千瓦，光伏裝機(jī)109.66萬(wàn)千瓦，截至上半年末公司控股裝機(jī)達(dá)到4319.67萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)14.03%，其中風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到3139.57萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)10.75%；光伏裝機(jī)達(dá)到1179.49萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)54.79%。裝機(jī)的增長(zhǎng)緩解了偏弱的來(lái)風(fēng)，上半年公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為1102小時(shí)，同比下降5.81%，因此上半年公司風(fēng)電發(fā)電量達(dá)到335.03億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.07%；光伏發(fā)電量61.47億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)71.37%。不過(guò)公司合計(jì)發(fā)電量為396.52億千瓦時(shí)，同比減少1.07%，發(fā)電量下降主要系去年公司合并報(bào)表依然有火電業(yè)務(wù)，今年火電已經(jīng)出表。單季度來(lái)看，公司二季度風(fēng)電來(lái)風(fēng)壓力有所緩解，利用小時(shí)數(shù)降幅收窄至2.45%，二季度風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng)8.06%，光伏發(fā)電量同比增長(zhǎng)84.20%，較一季度均有改善。電價(jià)方面，受參與市場(chǎng)化壓力以及平價(jià)項(xiàng)目占比提升影響，公司上半年平均上網(wǎng)電價(jià)為399元/兆瓦時(shí)，同比下降5.45%，其中風(fēng)電電價(jià)為422元/兆瓦時(shí)，同比下降3.65%，光伏電價(jià)為273元/兆瓦時(shí)，同比下降1.80%。整體而言，風(fēng)電受電價(jià)回落影響，上半年風(fēng)電分部售電收入同比下降2.39億元，而光伏分部售電收入增加6.42億元，新能源業(yè)務(wù)收入整體維持增長(zhǎng)，但由于2024年下半年處置所屬火電子公司影響，上半年火電收入減少40.50億元，因此公司上半年?duì)I收為156.57億元，同比下降18.61%，其中二季度營(yíng)收75.17億元，同比下降18.18%。
　　風(fēng)電改善主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)，單季業(yè)績(jī)有所改善。雖然新能源業(yè)務(wù)收入整體維持增長(zhǎng)，但利用小時(shí)數(shù)與電價(jià)的承壓依然對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，且新機(jī)組投產(chǎn)也會(huì)帶來(lái)折舊等費(fèi)用的提升，上半年公司毛利潤(rùn)為64億元，同比下降9.19%，因此上半年公司歸母凈利潤(rùn)為33.75億元，同比下降13.79%。但單二季度來(lái)看，由于風(fēng)電來(lái)風(fēng)壓力有所緩和，疊加光伏電量表現(xiàn)環(huán)比有所改善，公司二季度毛利潤(rùn)為29.32億元，同比下降2.25%，二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.73億元，同比減少0.07%，單季業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。
　　項(xiàng)目資源獲取維持高位，保障公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司資源獲取規(guī)模仍處于較高水平，上半年公司取得開(kāi)發(fā)指標(biāo)475萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電298萬(wàn)千瓦，光伏177萬(wàn)千瓦，公司資源獲取再次體現(xiàn)出優(yōu)先發(fā)展優(yōu)質(zhì)風(fēng)電的特點(diǎn)，同時(shí)公司規(guī)劃2025年新開(kāi)工新能源項(xiàng)目550萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)500萬(wàn)千瓦，裝機(jī)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張為公司持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議與估值：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.82、0.89和0.95元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.38倍、18.63倍和17.55倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度和收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、風(fēng)況、光照資源不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。