>> 國泰君安-龍源電力(001289)2024年年報點評：業(yè)績符合預期，盈利改善在即-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
811KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
于鴻光,孫輝賢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
4Q24主業(yè)盈利改善，資產減值同比減少；我們認為公司短期盈利改善在即，長期盈利空間可觀。
投資要點：
下調至“謹慎增持”評級：考慮到新能源入市比例提升對公司電價的影響，下調2025~2026年EPS至0.84/0.92元（原0.98/1.09元），給予公司2027年EPS 0.98元；參考可比公司估值，考慮到公司風電裝機占比較高、橫向比較優(yōu)勢突出，給予公司2025年21倍PE估值，下調目標價至17.64元（原19.60元），下調至“謹慎增持”評級。
業(yè)績符合預期。公司2024年營收370.7億元，同比-2.6%；歸母凈利潤63.5億元，同比+0.7%。分季度看，4Q24營收107.2億元，同比+12.4%；歸母凈利潤8.7億元，同比+515.9%，業(yè)績符合預期。
主業(yè)盈利改善，資產減值同比減少。公司4Q24毛利46.7億元，同比+17.1億元（+57.6%）；凈利潤21.3億元，同比轉正。我們認為公司4Q24業(yè)績改善主要受益于主業(yè)盈利改善及資產減值損失減少：1）風電主業(yè)量穩(wěn)價升：公司4Q24發(fā)電量187億千瓦時、同比-9.8%，主要與火電控股裝機下降至零有關；其中風電發(fā)電量167億千瓦時，同比+0.1%；2024年公司風電不含稅上網電價0.466元/千瓦時、同比+2.0%，主要與高電價項目售電量占比提升有關。2）4Q24公司計提資產減值損失9.8億元，同比-11.1億元。
短期盈利改善在即，長期盈利空間可觀。公司2025年1~2月風電發(fā)電量111.8億千瓦時，同比+2.6%；考慮到上年同期的低基數效應（2024年公司風電利用小時數2190小時，較公司2020~2023年風電平均利用小時數-122小時），我們認為公司2025年風電發(fā)電量及盈利同比改善在即。截至2024年末，公司風電裝機容量30.4 GW，同比+9.6%，占總裝機容量的比重為73.9%；2024年集團取得風電開發(fā)指標6.37 GW。我們認為：風電項目收益率總體優(yōu)于光伏，公司風電裝機占比較高，新能源入市背景下橫向比較優(yōu)勢突出；隨著以大代小改造、集團資產注入穩(wěn)步推進，公司風電潛在裝機增量可觀，長期盈利空間打開。
風險提示：新能源裝機低于預期，電價不及預期，減值計提超預期等。
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