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龍?jiān)措娏Πl(fā)布三季報(bào)：3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.67億元（yoy-9.9%，qoq-17%），歸母凈利16.48億元（yoy+42%，qoq+15%），扣非凈利13.64億元（yoy+16%，qoq+1.1%）。1-3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收263.50億元（yoy-6.4%），歸母凈利54.75億元（yoy-11%），扣非凈利51.11億元（yoy-16%）。公司三季度扣非凈利大超我們預(yù)期（8.33~9.21億元）。三季度風(fēng)電電量向上/電價(jià)向下，預(yù)計(jì)4Q24量?jī)r(jià)趨勢(shì)不變。火電股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)收益；國(guó)補(bǔ)回款增厚經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q24風(fēng)電電量向上/電價(jià)向下，預(yù)計(jì)4Q24量?jī)r(jià)趨勢(shì)不變
　　3Q24公司控股裝機(jī)減少870MW至37.01GW，其中風(fēng)電新增31MW至28.38GW、光伏及其他可再生能源新增314MW至7.97GW、火電減少1.22GW至0.66GW。3Q24公司發(fā)電量yoy+6%至16.765TWh，其中風(fēng)電yoy+6%至12.277TWh、風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)yoy-1.6%至437小時(shí)，主要是平均風(fēng)速同比下降；火電yoy-14%至2.255TWh，主要是江陰蘇龍出售導(dǎo)致火電裝機(jī)減少、火電平均利用小時(shí)數(shù)yoy+1.7%至1,499小時(shí)；光伏及其他可再生能源yoy+42%至2.233TWh，主要得益于裝機(jī)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。3Q24公司平均上網(wǎng)電價(jià)延續(xù)1H24同比下降的趨勢(shì)，主要是平價(jià)項(xiàng)目增加與市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大。
　　火電股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)收益；國(guó)補(bǔ)回款增厚經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流
　　公司于9月完成江陰蘇龍的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，3Q24投資收益同比增加4.89億元（剔除合營(yíng)與聯(lián)營(yíng)貢獻(xiàn)），火電分部收入yoy-32%至16.02億元、收入占比yoy-7.1pp至21.5%。隨著部分綠電補(bǔ)貼回款，9月末公司應(yīng)收款項(xiàng)融資較6月末減少11.88億元、占凈資產(chǎn)比例qoq-1.1pp至46.9%，均扭轉(zhuǎn)自22年底以來(lái)逐季上升的趨勢(shì)；9M24公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流yoy+62%至97.60億元，其中3Q24由負(fù)轉(zhuǎn)正至28.10億元。公司有望顯著受益于綠電補(bǔ)貼回款加速。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，基于25年目標(biāo)估值調(diào)整目標(biāo)價(jià)
　　下調(diào)火電收入預(yù)測(cè)、上調(diào)投資收益，我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利為66.28/70.57/81.45億元（前值62.25/70.91/80.94億元），同比增速6.1%/6.5%/15.4%，對(duì)應(yīng)EPS 0.79/0.84/0.97元。給予公司A股目標(biāo)價(jià)人民幣20.16元（前值17.76元），基于25年24xPE，較可比均值溢價(jià)4x、考慮到風(fēng)電資產(chǎn)注入潛在增量可觀；給予公司H股目標(biāo)價(jià)港幣8.25元（前值8.13元），基于25年9xPE，等于歷史三年P(guān)E均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)風(fēng)不及預(yù)期；棄電率回升；補(bǔ)貼回款不及預(yù)期