>> 中信建投-藍(lán)曉科技(300487)半年報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注生科領(lǐng)域和出海進(jìn)展-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盧昊,鄧天澤 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2025年半年報(bào)，公司凈利潤(rùn)仍維持了同比增長(zhǎng)。這在面對(duì)如今下游工業(yè)利潤(rùn)壓縮、海外貿(mào)易摩擦升級(jí)的背景下殊為不易。展望將來(lái)，公司生命科學(xué)、高純/超純水處理、鹽湖提鋰板塊均仍有較高增長(zhǎng)潛力，對(duì)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)也有相應(yīng)的樂(lè)觀理由。特別是在生科領(lǐng)域，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥景氣度回升、可能促進(jìn)公司多類別產(chǎn)品增速向好。
事件
2025年半年報(bào)：合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.47億元，同比-4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.45億元，同比+10%；對(duì)應(yīng)Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.71億元，同比+1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.51億，同比+7%。
簡(jiǎn)評(píng)
內(nèi)生強(qiáng)勁增長(zhǎng)殊為不易，主要受益于生命科學(xué)板塊和海外業(yè)務(wù)收入高增
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司在單二季度仍然維持了歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，且在二季度內(nèi)沒(méi)有確認(rèn)提鋰大項(xiàng)目收入，這體現(xiàn)了公司“基本倉(cāng)”業(yè)務(wù)的高度穩(wěn)健性。
從具體板塊來(lái)看，25年上半年公司生命科學(xué)、水處理及超純化、金屬資源板塊分別實(shí)現(xiàn)收入3.20、3.59、1.49億元，分別同比增長(zhǎng)12%、11%、23%，是支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要方向。推測(cè)對(duì)應(yīng)的高增長(zhǎng)單品主要包括固相合成載體、高純應(yīng)用水純化樹(shù)脂等和提鎵、提鎳樹(shù)脂等。
分板塊而言，公司生命科學(xué)、水處理、鹽湖提鋰等業(yè)務(wù)板塊仍有良好前景，特別關(guān)注生科領(lǐng)域進(jìn)展
?。?）生命科學(xué)：多種耗材均有良好增長(zhǎng)潛力，固相合成載體或成新增長(zhǎng)極
市場(chǎng)角度，吸附分離材料在生物藥純化領(lǐng)域是關(guān)鍵耗材，僅大分子純化全球每年就約數(shù)百億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模。其余在化學(xué)合成、生物發(fā)酵、天然提取、IVD領(lǐng)域也多有應(yīng)用。我們估計(jì)生命科學(xué)領(lǐng)域吸附劑的市場(chǎng)空間與其他領(lǐng)域吸附劑的總和相當(dāng)。
公司在生命科學(xué)領(lǐng)域涉及產(chǎn)品品類眾多。雖然目前業(yè)務(wù)體量及行業(yè)認(rèn)可度低于國(guó)內(nèi)一線同行，但一方面公司已經(jīng)有多年的技術(shù)積累，另一方面多產(chǎn)品布局使得公司也容易取得超預(yù)期表現(xiàn)，特別在某些快速放量的細(xì)分下游領(lǐng)域。
如多肽固相合成載體方面，公司是全球該耗材的主流老牌供應(yīng)商之一，目前隨全球范圍內(nèi)GLP-1RA的爆火，該耗材市場(chǎng)需求出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。且后續(xù)數(shù)年內(nèi)國(guó)內(nèi)還有數(shù)十款即將上市的GLP-1靶點(diǎn)創(chuàng)新藥/仿制藥，預(yù)計(jì)帶動(dòng)市場(chǎng)需求的再度快速增長(zhǎng)。
色譜填料/層析介質(zhì)方面，2021年蘇州子公司成立后，公司在該細(xì)分領(lǐng)域有快速進(jìn)展。2022年，公司新建50000L層析介質(zhì)生產(chǎn)車間完成建設(shè)，且參照GMP規(guī)范設(shè)計(jì)和建設(shè)，標(biāo)準(zhǔn)較此前第一代生產(chǎn)線有大幅提升。目前由于下游創(chuàng)新藥行業(yè)景氣度有明顯回升，可以預(yù)期行業(yè)整體增速和國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程都將有一定程度加速。
（2）水處理：高純水領(lǐng)域增速可觀，超純水國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)
部分高端家用凈水器以及全屋凈水裝置使用吸附分離樹(shù)脂而非膜材料做凈化，這部分市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的吸附分離需求一直以來(lái)由海外企業(yè)滿足。近年來(lái)，藍(lán)曉正在依靠高度可靠的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性搶占更大份額，目前仍有較大空間。與此同時(shí)，吸附分離材料的另外一塊高地就是半導(dǎo)體、核電設(shè)施所需求的超純水市場(chǎng)。在全球貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的當(dāng)下，這一塊市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)替代需求愈發(fā)增強(qiáng)。公司目前已具備生產(chǎn)高端均粒樹(shù)脂的能力，有機(jī)會(huì)能夠逐步提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。
?。?）鹽湖提鋰：訂單、新進(jìn)展仍有，近期鋰價(jià)回升，吸附法提鋰仍有良好產(chǎn)業(yè)邏輯；
雖然鋰價(jià)已經(jīng)從高位明顯回落，且23年以來(lái)青海、西藏的提鋰項(xiàng)目建設(shè)似乎持續(xù)低于預(yù)期，但公司吸附法提鋰仍有良好的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯。應(yīng)注意到以下事實(shí)：①、近國(guó)內(nèi)鹽湖鋰儲(chǔ)量（折LCE）便以千萬(wàn)噸計(jì)，不存在儲(chǔ)量瓶頸；②、經(jīng)過(guò)多年產(chǎn)業(yè)化推廣，吸附法提鋰被逐漸證明為適用于各類型鹽湖的提鋰；③、吸附法提鋰的運(yùn)營(yíng)成本較低，如根據(jù)鹽湖股份年報(bào)，其碳酸鋰生產(chǎn)成本僅約3-4萬(wàn)/噸。綜上，容易推斷出目前鋰價(jià)回升背景下，吸附法提鋰仍然有很好的產(chǎn)業(yè)化推廣空間。
?。?）其他板塊：新應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，增長(zhǎng)潛力同樣可觀
公司下游橫跨多個(gè)板塊，而我們認(rèn)為在上述板塊之外，公司在其他板塊也有較好的增長(zhǎng)潛力，即使沒(méi)有鹽湖提鋰、生命科學(xué)這樣的熱點(diǎn)領(lǐng)域，也不失為厚雪長(zhǎng)坡的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，原因包括：（1）吸附分離為平臺(tái)型技術(shù)，即無(wú)論在各應(yīng)用領(lǐng)域，其底層技術(shù)很大程度上都是相通的，公司的技術(shù)能力因此具備很強(qiáng)的遷移性和復(fù)用性；（2）吸附分離技術(shù)是相對(duì)高端的分離純化技術(shù)，伴隨下游工業(yè)的持續(xù)發(fā)展、對(duì)純化和除雜標(biāo)準(zhǔn)的逐步提高，對(duì)吸附分離技術(shù)的需求只會(huì)越來(lái)越多，如鹽湖提鋰就是近年來(lái)新涌現(xiàn)的需求領(lǐng)域；（3）公司實(shí)控人均為技術(shù)出身，2001年公司成立以來(lái)，始終立足于該技術(shù)，經(jīng)歷二十年發(fā)展，目前已成為全國(guó)吸附分離材料解決方案龍頭，在底層技術(shù)上深厚積淀；（4）伴隨公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展、客戶認(rèn)可度持續(xù)提升，現(xiàn)金流狀況大幅好轉(zhuǎn)，向更多領(lǐng)域持續(xù)投入資金、產(chǎn)能的能力也愈來(lái)愈強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)和估值
我們預(yù)測(cè)公司2025、2026、2027年歸母凈利分別為9.37、11.58、13.48億元，對(duì)應(yīng)PE為29X、23X、20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）生命科學(xué)板塊受
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