>> 國信證券-華住集團(tuán)-S(01179.HK)二季度業(yè)績穩(wěn)健增長，鞏固輕資產(chǎn)戰(zhàn)略與高質(zhì)量擴(kuò)張-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 301KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯,楊玉瑩 |
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核心觀點
二季度收入符合預(yù)期，利潤穩(wěn)健增長。2025Q2公司酒店營業(yè)額約269.2億元，同比增長15.0%；其中華住中國同比增長15.6%。Q2公司營收64.3億元，同比增長4.5%（靠近此前指引1-5%上限）；歸母凈利潤15.4億元，同比增長44.7%（歐元升值帶來外匯收益同比增加3.9億）；經(jīng)調(diào)整凈利潤13.5億元，同比增長7.6%；經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長11.3%。其中，華住中國分部營收為51.1億元，同比增長5.7%（此前指引3-7%）；DH收入為13.2億元，同比增長0.1%，經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長37%。
門店擴(kuò)張驅(qū)動加盟業(yè)務(wù)增勢良好，直營店戰(zhàn)略性收縮存在負(fù)向經(jīng)營杠桿。公司本季度起披露直營與加盟業(yè)務(wù)利潤拆分，Q2開店驅(qū)動加盟收入同比增長22.8%，Q2末在營酒店1.2萬家/118萬間客房，加盟客房數(shù)同比增長20.0%；對應(yīng)總營業(yè)利潤同比增長23.2%，貢獻(xiàn)集團(tuán)總體64%，同比提升7pct；對應(yīng)利潤率66.2%，同比+0.3pct。直營店收入與總營業(yè)利潤同比下滑7.6%/13.4%，經(jīng)營利潤率26.5%，同比下滑1.8pct。加盟業(yè)務(wù)逐步成為發(fā)展核心并在總利潤重逐步占據(jù)主導(dǎo)，公司每年戰(zhàn)略性收縮直營門店規(guī)模同時通過協(xié)議減租與優(yōu)化效率的方式穩(wěn)定存量直營店利潤率。
Q2直營與加盟RevPAR趨勢分化，老店改造推進(jìn)，新品牌迎突破。Q2華住中國混合RevPAR235元，同比-3.8%（Q1為-3.9%）；同店RevPAR233元，同比減少7.9%（Q1為-8.3%），其中加盟店降幅環(huán)比收窄但直營店降幅環(huán)比放大，預(yù)計主要系高線城市新增供給對部分老店形成分流，公司對此積極應(yīng)對，穩(wěn)步迭代升級產(chǎn)品模型并對存量門店翻新改造，Q2末漢庭3.5+、全季4.0+、桔子2.0+產(chǎn)品各自占比升至43%、80%、72%。同時，積極布局規(guī)劃后續(xù)更高質(zhì)量門店發(fā)展，Q2末華住中高檔在營+待開業(yè)酒店數(shù)量達(dá)到1538家，其中Q2城際品牌RevPAR約370元逆勢增長。
公司下調(diào)全年RevPAR預(yù)期，持續(xù)修煉內(nèi)功，新宣布半年度分紅。公司預(yù)計三季度RevPAR同比降幅環(huán)比收窄，考慮下半年仍有不確定性，將全年預(yù)期從年初持平微增調(diào)整為同比下滑低個位數(shù)，收入端維持年初同比增長2%-6%的預(yù)期。行業(yè)逆風(fēng)環(huán)境下公司持續(xù)修煉內(nèi)功穩(wěn)步獲取份額，1）三大拳頭品牌新模型擁抱下沉市場，Q2布局城市環(huán)比新增88個；2）持續(xù)強(qiáng)化會員渠道，Q2末華住會員2.88億，同比增長17.5%；會員貢獻(xiàn)的間夜量同比增長28.8%，中央預(yù)訂占比達(dá)到65.1%，同比提升5.2pct；3）提升供應(yīng)鏈效能，縮短工期降低營建成本。此外，公司批準(zhǔn)半年派息政策，總計2.5億美元，加上上半年回購的0.62億美元，合計占上半年歸母凈利潤92%。
風(fēng)險提示：宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，新品牌或海外拓展風(fēng)險等。
投資建議：考慮全年RevPAR趨勢仍有不確定性，我們下調(diào)公司2025-2027年RevPAR至-2.5%/+0.1%/+0.5%，預(yù)計2025-2027年收入同比增長3.7%/5.0%/5.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為43.9/ 50.2/57.8億元（此前為46.6 /53.7/61.3億元），對應(yīng)動態(tài)PE為19/16/14x。行業(yè)逆風(fēng)疊加自身直營老店轉(zhuǎn)型陣痛期，公司穩(wěn)步推進(jìn)內(nèi)功打磨和經(jīng)營效能提升，短期報表端未能充分反映輕資產(chǎn)高質(zhì)量擴(kuò)張下的業(yè)績潛力。伴隨產(chǎn)品進(jìn)一步迭代，后續(xù)行業(yè)供需拐點向上階段有望展現(xiàn)較大彈性。此外高分紅政策提供額外看點，維持“優(yōu)于大市”評級
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