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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績環(huán)比顯著改善，規(guī)模效應(yīng)有望助推公司修復(fù)盈利能力。公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同比下降29.14%，但盈利能力環(huán)比已在逐步上行，單季度看25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤近2億元，環(huán)比明顯上升92.63%。公司冷軋不銹鋼卷板產(chǎn)品25Q2下游需求改善，單季產(chǎn)銷量合計(jì)分別環(huán)比上升11.68%和13.74%，規(guī)模效應(yīng)推動產(chǎn)能利用率上升，在平均噸售價僅微幅環(huán)比上漲0.05%的情況下，單季毛利率環(huán)比上升1.34PCT達(dá)到5.90%，盈利能力逐步修復(fù)。我們看好公司在下游需求逐步回暖、產(chǎn)銷量改善的預(yù)期下發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，持續(xù)修復(fù)盈利能力。
　　新增產(chǎn)能加速釋放，下游需求或緩步復(fù)蘇預(yù)期下，公司利潤空間有望拓展。冷軋不銹鋼下游需求分布在家用電器、建筑裝飾、金屬制品等領(lǐng)域。向后看，我們認(rèn)為25H2隨著以舊換新政策持續(xù)釋放消費(fèi)潛力，家電、日用品需求將保持上行；此外，房地產(chǎn)新開工面積與銷售面積的降幅也在逐步收窄，建筑裝飾、家電等房地產(chǎn)后周期產(chǎn)品的用鋼需求有望隨房地產(chǎn)市場的止跌企穩(wěn)而逐步上升。在25H1行業(yè)需求較弱的背景下，公司持續(xù)推動主業(yè)項(xiàng)目新增產(chǎn)能釋放，目前靖江甬金“年加工120萬噸高品質(zhì)寬幅不銹鋼板帶項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目已經(jīng)開始產(chǎn)能爬坡，新越科技“年加工26萬噸精密不銹鋼帶項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率明顯提升。我們認(rèn)為在下游需求有望復(fù)蘇的預(yù)期下，公司的利潤空間或在產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的條件下進(jìn)一步拓展。
　　不下修轉(zhuǎn)股價格彰顯信心，看好公司中長期發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)公告，公司董事會決定不行使“甬金轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格向下修正的權(quán)利。我們認(rèn)為，公司不下修轉(zhuǎn)股價格彰顯了對自身中長期持續(xù)發(fā)展以及公司內(nèi)在價值的信心，我們看好公司在下游需求回暖預(yù)期下的業(yè)績提升潛力。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)2025年半年度報(bào)告，我們做出了下調(diào)公司冷軋不銹鋼產(chǎn)品的銷量和售價等調(diào)整，預(yù)測公司2025-2027年每股收益為1.99、2.25、2.59元（2025-2027年原預(yù)測值為2.38、2.73、3.11元）。根據(jù)可比公司2025年13X的PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價25.87元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、公司新建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放或消化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司鈦合金、電池專用外殼產(chǎn)品盈利水平波動風(fēng)險(xiǎn)、上游冶煉產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)