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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.25億元，同比減少0.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.03億元，同比減少29.14%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.94億元，同比減少4.67%；基本每股收益0.83元，同比減少26.55%。
　　2025Q2盈利環(huán)比改善，銷售凈利率持續(xù)好轉(zhuǎn)。公司2025Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利2億元，同比減少34.64%，環(huán)比增長(zhǎng)92.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.96億元，同比增長(zhǎng)1.24%，環(huán)比增長(zhǎng)100.11%。公司2024Q3-2025Q2逐季銷售毛利率分別為5.61%、5.75%、4.56%、5.90%，逐季銷售凈利率分別為1.97%、2.07%、1.28%、2.25%；2025年上半年國(guó)內(nèi)不銹鋼寬幅冷軋產(chǎn)量為858萬噸，同比增長(zhǎng)2.72%；寬板粗鋼產(chǎn)量合計(jì)1,482萬噸，同比增長(zhǎng)4.22%；國(guó)內(nèi)不銹鋼表觀消費(fèi)量為1,716.41萬噸，同比增長(zhǎng)2.83%，產(chǎn)銷形勢(shì)改善帶動(dòng)公司銷售毛利率與凈利率持續(xù)向好。
　　2025Q2產(chǎn)量同比高增，全年目標(biāo)完成進(jìn)度良好。根據(jù)公司公告，2025Q2公司冷軋不銹鋼產(chǎn)品匯總產(chǎn)量為85.2萬噸，同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比增長(zhǎng)11.7%；冷軋不銹鋼產(chǎn)品匯總銷量為82.6萬噸，同比增長(zhǎng)0.5%，環(huán)比增長(zhǎng)13.7%；2025年上半年公司完成冷軋產(chǎn)品入庫產(chǎn)量174.11萬噸，同比增加5.79%；銷售167.34萬噸，同比增加4.29%。2025上半年盈利回落主要原因?yàn)樯夏晖谝蛞淮涡缘陌徇w補(bǔ)償收入1.27億元，本期資產(chǎn)處置收益同比減少1.31億元。根據(jù)公司年報(bào)，2025年冷軋不銹鋼計(jì)劃產(chǎn)銷量380萬噸，同比增長(zhǎng)約14.7%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入450億元至500億元，同比增長(zhǎng)約9.10%至20.40%，歸屬于上市公司扣非后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)6.90億元至7.50億元，同比增長(zhǎng)約1.70%至10.54%，從半年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)來看，上半年完成進(jìn)度良好。
　　規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，加速深加工轉(zhuǎn)型。公司多項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，上半年靖江甬金“年加工120萬噸高品質(zhì)寬幅不銹鋼板帶項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目開始進(jìn)行產(chǎn)能爬坡，新越科技“年加工26萬噸精密不銹鋼帶項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目產(chǎn)能利用率較同期提升明顯。公司未來產(chǎn)銷量增長(zhǎng)潛力大，根據(jù)公司年報(bào)，在建項(xiàng)目包括新越科技年加工26萬噸精密不銹鋼帶項(xiàng)目（二期）年加工18萬噸2B不銹鋼帶生產(chǎn)線；浙江鐠賽負(fù)責(zé)實(shí)施的年產(chǎn)22.5萬噸柱狀電池專用外殼材料項(xiàng)目（二期）預(yù)計(jì)年底試生產(chǎn)；四川攀金新材年產(chǎn)2萬噸鈦合金新材料項(xiàng)目（一期）按計(jì)劃已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)年底進(jìn)入試生產(chǎn)階段；泰國(guó)甬金年加工26萬噸精密不銹鋼板帶項(xiàng)目（一期）項(xiàng)目按計(jì)劃開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年三季度進(jìn)入試生產(chǎn)階段；土耳其項(xiàng)目盡快完成前期審批工作，適時(shí)開工建設(shè)。除了傳統(tǒng)主業(yè)不銹鋼加工外，公司業(yè)務(wù)逐步向金屬深加工環(huán)節(jié)擴(kuò)張，從專注鋼鐵行業(yè)逐步擴(kuò)展到有色金屬等領(lǐng)域，進(jìn)一步增強(qiáng)公司應(yīng)對(duì)單一行業(yè)周期波動(dòng)的能力。
　　投資建議。公司專注不銹鋼冷軋加工環(huán)節(jié)，在主流產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，背靠多家不銹鋼熱軋龍頭企業(yè)渠道快速擴(kuò)張產(chǎn)能，公司盈利環(huán)比改善，長(zhǎng)期來看其高成長(zhǎng)性與金屬材料加工成本優(yōu)勢(shì)仍然突出，預(yù)計(jì)公司2025年~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為8.1億元、9.0億元、10.3億元，對(duì)應(yīng)PE為8.1倍、7.3倍、6.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能快速提升導(dǎo)致加工費(fèi)超預(yù)期下降、不銹板材需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性