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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.89億元，同比增長(zhǎng)0.89%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.04億元，同比減少15.41%；基本每股收益0.28元，同比減少12.5%。
　　一季度盈利回落，銷(xiāo)售凈利率環(huán)比略降。公司2025Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.04億元，同比下降15.41%，環(huán)比下降53.19%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.98億元，同比下降14.65%，環(huán)比下降54.94%。公司2024Q2-2025Q1逐季銷(xiāo)售毛利率分別為6.67%、5.61%、5.75%、4.56%，逐季銷(xiāo)售凈利率分別為3.30%、1.97%、2.07%、1.28%，在季節(jié)性因素影響下，2025Q1毛利率環(huán)比下行，與2024Q1毛利率基本持平。2024年國(guó)內(nèi)不銹鋼表觀消費(fèi)量為3385萬(wàn)噸，同比增加131萬(wàn)噸，增幅4.03%，旺盛的產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)帶動(dòng)公司2024Q2-Q4銷(xiāo)售毛利率與凈利率較2023年明顯改善。
　　銷(xiāo)量季節(jié)性收縮，2025年產(chǎn)銷(xiāo)量有望繼續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，2025Q1公司冷軋不銹鋼產(chǎn)品匯總產(chǎn)量為76.3萬(wàn)噸，同比下降1.5%，環(huán)比持平；冷軋不銹鋼產(chǎn)品匯總銷(xiāo)量為72.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7%，環(huán)比下降11.3%，單季度銷(xiāo)量季節(jié)性收縮；公司2024年全年完成冷軋不銹鋼入庫(kù)產(chǎn)量達(dá)到331.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.95%；銷(xiāo)售331.39萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.52%。根據(jù)公司年報(bào)，2025年冷軋不銹鋼計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)量380萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約14.7%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入450億元至500億元，同比增長(zhǎng)約9.10%至20.40%，歸屬于上市公司扣非后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)6.90億元至7.50億元，同比增長(zhǎng)約1.70%至10.54%。
　　規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，加速深加工轉(zhuǎn)型。公司多項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，根據(jù)年報(bào)，新項(xiàng)目中靖江甬金年加工40萬(wàn)噸不銹鋼板帶生產(chǎn)線已投入試生產(chǎn)；新越科技年加工8萬(wàn)噸BA不銹鋼帶生產(chǎn)線已投產(chǎn)，二期年加工18萬(wàn)噸2B不銹鋼帶生產(chǎn)線主設(shè)備已基本安裝完成；河南中源鈦業(yè)年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸鈦合金材料生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)；浙江鐠賽年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸柱狀電池專(zhuān)用外殼材料生產(chǎn)線已基本調(diào)試完成，經(jīng)小批量送樣后正在進(jìn)一步優(yōu)化改進(jìn)。公司未來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)潛力大，目前公司在建項(xiàng)目包括新越科技年加工26萬(wàn)噸精密不銹鋼帶項(xiàng)目（二期）年加工18萬(wàn)噸2B不銹鋼帶生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2025年上半年試生產(chǎn)；浙江鐠賽負(fù)責(zé)實(shí)施的年產(chǎn)22.5萬(wàn)噸柱狀電池專(zhuān)用外殼材料項(xiàng)目（二期）預(yù)計(jì)年底試生產(chǎn)；四川攀金新材年產(chǎn)2萬(wàn)噸鈦合金新材料項(xiàng)目（一期）按計(jì)劃已開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)年底進(jìn)入試生產(chǎn)階段；泰國(guó)甬金年加工26萬(wàn)噸精密不銹鋼板帶項(xiàng)目（一期）項(xiàng)目按計(jì)劃開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年三季度進(jìn)入試生產(chǎn)階段；土耳其項(xiàng)目盡快完成前期審批工作，適時(shí)開(kāi)工建設(shè)。除了傳統(tǒng)主業(yè)不銹鋼加工外，公司業(yè)務(wù)逐步向金屬深加工環(huán)節(jié)擴(kuò)張，從專(zhuān)注鋼鐵行業(yè)逐步擴(kuò)展到有色金屬等領(lǐng)域，進(jìn)一步增強(qiáng)公司應(yīng)對(duì)單一行業(yè)周期波動(dòng)的能力。
　　投資建議。公司專(zhuān)注不銹鋼冷軋加工環(huán)節(jié)，在主流產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，背靠多家不銹鋼熱軋龍頭企業(yè)渠道快速擴(kuò)張產(chǎn)能，2024年公司盈利顯著增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看其高成長(zhǎng)性與金屬材料加工成本優(yōu)勢(shì)仍然突出，預(yù)計(jì)公司2025年~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為8.6億元、9.6億元、10.9億元，對(duì)應(yīng)PE為7.7倍、6.9倍、6.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能快速提升導(dǎo)致加工費(fèi)超預(yù)期下降、不銹板材需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。