>> 國信證券-松原股份(300893)產(chǎn)品放量疊加盈利提升，二季度利潤同比增長41%-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 853KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
唐旭霞,孫樹林 |
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產(chǎn)品放量疊加成本優(yōu)化，松原二季度凈利潤同比增長41%。25H1松原安全實現(xiàn)營收11.5億元，同比+42.9%，歸母凈利潤1.6億元，同比+30.9%，扣非凈利潤1.5億元，同比+26.6%；單季度看，25Q2松原安全實現(xiàn)營收6.1億元，同比+40.8%，環(huán)比+14.3%，歸母凈利潤0.88億元，同比+41.0%，環(huán)比+19.5%，扣非利潤0.87億元，同比+43.6%，環(huán)比+38.1%；整體來看，得益于公司被動安全系統(tǒng)全方位的持續(xù)放量以及降本增效、規(guī)模效應(yīng)的釋放，公司實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)。
二季度毛利率環(huán)比提升。25Q2松原毛利率29.2%，環(huán)比+1.3pct，同比-1.5pct，預(yù)計主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。分業(yè)務(wù)來看，25H1松原安全帶業(yè)務(wù)營收6.8億元，同比+19.3%，方向盤業(yè)務(wù)營收1.5億元，同比+283.3%，氣囊業(yè)務(wù)營收3.0億元，同比+120.8%；25H1安全帶業(yè)務(wù)毛利率33.6%，同比持平，方向盤業(yè)務(wù)毛利率16.3%，同比+9.6pct；氣囊毛利率19.4%，同比-1.4pct。展望后續(xù)：1）產(chǎn)品爬坡上量帶來規(guī)模效應(yīng)；2）隨織帶、氣囊布、OPW規(guī)模量產(chǎn)，氣體發(fā)生器逐步自制；3）精細化運營和降本增效戰(zhàn)略的進一步推進，零部件智能化工廠的打造完畢，成本優(yōu)勢會進一步突顯。
自主崛起大勢所趨，被動安全國產(chǎn)供應(yīng)商跟隨中國品牌車企發(fā)展。全球乘用車被動安全市場規(guī)模預(yù)計超1000億元，行業(yè)為寡頭市場，目前全球僅有3-4家汽車安全系統(tǒng)核心供應(yīng)商，龍頭奧托立夫約占全球43%份額，松原股份約占全球1%左右份額，規(guī)模尚小。受益于自主品牌車企崛起和全球化，成本優(yōu)勢顯著、響應(yīng)服務(wù)速度快的國產(chǎn)零部件廠商有望跟隨國產(chǎn)車企成長。
訂單實現(xiàn)突破，客戶種類拓展。公司安全氣囊、方向盤業(yè)務(wù)于2023年下半年開始放量，受益于被動安全系統(tǒng)配置升級與客戶結(jié)構(gòu)拓展，單車價值量從200元左右，部分車型提升至500-800元，進一步向單車1000-1500元提升，向被動安全系統(tǒng)供應(yīng)商升級。根據(jù)公告，公司持續(xù)開拓新品，推進遮陽板氣囊（預(yù)計26年量產(chǎn)）和遠端氣囊開發(fā)（預(yù)計2025年下半年量產(chǎn)，公司安全帶和方向盤業(yè)務(wù)也持續(xù)保持研發(fā)拓展。
盈利預(yù)測與估值：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級?？紤]到公司新產(chǎn)品逐步上量，客戶持續(xù)拓展，維持盈利預(yù)測，預(yù)測25-27年歸母凈利潤3.9/5.2/7.0億元，EPS為1.22/1.64/2.20元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：終端銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，政策風(fēng)險等。
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