久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布25年中報(bào)，公司25H1營(yíng)收113.3億元，同比+8.9%，歸母凈利潤(rùn)6億元，同比+30.1%，毛利率21.6%，同比+2.7pct，歸母凈利率5.3%，同比+0.9pct；其中25Q2營(yíng)收60.7億元，同比+7.8%，歸母凈利潤(rùn)3億元，同比+21.8%，毛利率22.1%，同比+2.3pct，歸母凈利率5%，同比+0.6pct。盈利能力持續(xù)改善，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　特高壓+輸變電構(gòu)筑增長(zhǎng)基本盤，變壓器盈利持續(xù)改善。25H1變壓器/開(kāi)關(guān)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.35/42.45億元，同比+10%/4%。其中西安西變/西電濟(jì)變/西電常變分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.58/1.06/0.90億元，凈利率3.09%/8.93%/5.41%，盈利能力不斷提升。電網(wǎng)投資維持高景氣，截至25年6月，電網(wǎng)基建投資完成額約2911億元，同比+15%，輸變電招標(biāo)維持高速增長(zhǎng)，截至25年前三批國(guó)網(wǎng)輸變電招標(biāo)金額同比+25%，公司份額穩(wěn)固，南網(wǎng)、蒙網(wǎng)不斷實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品、新市場(chǎng)的突破；特高壓領(lǐng)域公司在手訂單充足，陸續(xù)交付改善報(bào)表盈利，電力工程及電子業(yè)務(wù)凈利率約10%，我們認(rèn)為主要系在手換流閥訂單交付拉高板塊利潤(rùn)率水平。我們預(yù)計(jì)下半年有多條特高壓直流&交流工程啟動(dòng)招標(biāo)，公司高毛利訂單有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　配網(wǎng)+出海成分為公司重要第二增長(zhǎng)曲線，電力電子業(yè)務(wù)加速發(fā)展。25H1公司海外營(yíng)收21.71億元，同比+64%，毛利率14.84%，同比+3.72pct。公司積極推進(jìn)海外市場(chǎng)的拓展，25H1公司中標(biāo)馬來(lái)西亞數(shù)據(jù)中心變電站設(shè)備、GE公司變壓器供貨大單，首次出口高壓直流轉(zhuǎn)換開(kāi)關(guān)設(shè)備，單機(jī)出口業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。配電及用電側(cè)方面，配網(wǎng)中標(biāo)額同比翻兩番，發(fā)電側(cè)拿到多個(gè)GIS、變壓器、GIL訂單，電力電子業(yè)務(wù)加速發(fā)展，加速整流電源、構(gòu)網(wǎng)型SVG的推廣應(yīng)用，同時(shí)公司的10kVAC/800VDC 2MVA固態(tài)變壓器已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來(lái)有望大規(guī)模應(yīng)用于AIDC，成長(zhǎng)空間大。
　　維持高研發(fā)投入、存貨增長(zhǎng)較多。公司25H1期間費(fèi)用14.2億元，同+5.7%，期間費(fèi)用率12.5%，同-0.5pct，其中研發(fā)費(fèi)用率為3.81%，同比+0.23pct，研發(fā)保持高投入；25H1末存貨50億元，同比+29%，庫(kù)存增長(zhǎng)較多主要系大量產(chǎn)成品未交付所致，我們認(rèn)為可能系Q2電網(wǎng)要貨整體略有滯后。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于24年和25H1特高壓項(xiàng)目招標(biāo)延遲，考慮到交付節(jié)奏的問(wèn)題，我們下修公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（括號(hào)內(nèi)為下調(diào)幅度）為14.97（-2.04）/17.73（-3.02）/20.56（-4.9）億元，同比+42%/18%/16%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23x、19x、17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓建設(shè)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。