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事件：2025年4月14日，公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年Q1季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.75億元，同比+5.59%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.54億元，同比+17.50%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.97億元，同比+55.52%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~34.99億元，同比+176.57%。2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.45億元，同比+11.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比+42.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比+54.14%。公司盈利能力持續(xù)走強(qiáng)，2024年銷售毛利率20.75%，同比+2.92pct，銷售凈利率5.50%，同比+0.61pct；2025Q1銷售毛利率21.02%，同比+3.17pct，銷售凈利率7.04%，同比+1.63pct。
　　受益于特高壓建設(shè)高景氣，核心主業(yè)強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我國(guó)特高壓建設(shè)需求持續(xù)擴(kuò)大，公司深度受益于特高壓投資放量，市占率持續(xù)領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)“柔直閥”首次突破。公司全年變壓器業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17.83%，毛利率提升5.88pct，凸顯高電壓等級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與智能制造降本增效成果。公司持續(xù)突破核心技術(shù)，依托自主研制的±550千伏直流GIS、750千伏國(guó)產(chǎn)化換流變壓器、550千伏/80千安超大開(kāi)斷容量交流開(kāi)關(guān)等國(guó)際領(lǐng)先產(chǎn)品，將進(jìn)一步鞏固特高壓核心供應(yīng)商地位，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能充沛。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)突破。全年新簽海外訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)范圍延伸至土耳其、意大利、瑞典等高端市場(chǎng)。公司中標(biāo)巴西東北部新能源特高壓直流項(xiàng)目換流變?cè)O(shè)備、土耳其550千伏組合電器項(xiàng)目；西高院成為沙特電力公司認(rèn)可的高壓GIS檢測(cè)機(jī)構(gòu)，技術(shù)背書(shū)助力品牌影響力躍升。
　　投資建議：特高壓建設(shè)高景氣支撐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.60/20.28/23.68億元，同比+57.5%/+22.2%/+16.7%，對(duì)應(yīng)EPS為0.32/0.40/0.46元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；政策落地不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。