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投資要點(diǎn)：
　　25Q2銷量、收入創(chuàng)歷史新高，汽車毛利率表現(xiàn)亮眼，凈虧損持續(xù)收窄，在手現(xiàn)金儲備穩(wěn)步提升。2025Q2小鵬交付新車103,181輛，同比增長241.6%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.7億元，同比增長125.3%；綜合毛利率為17.3%，環(huán)比24Q4提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。分業(yè)務(wù)板塊來看，汽車銷售收入168.8億元，同比增長147.6%，得益于持續(xù)的整車成本降低及車型產(chǎn)品組合改善，公司汽車銷售毛利率為14.3%，環(huán)比改善3.8個(gè)百分點(diǎn)。25Q2小鵬汽車普通股股東應(yīng)占凈虧損為4.8億元（非公認(rèn)會計(jì)原則為3.9億元），虧損額持續(xù)收窄。截至25Q2末，公司共有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款475.7億元，環(huán)比增加22.9億元。小鵬汽車實(shí)體銷售網(wǎng)絡(luò)共有677間門店，覆蓋224個(gè)城市；小鵬自營充電站網(wǎng)絡(luò)達(dá)2348座充電站，包括1304座小鵬S4及S5超快充站。根據(jù)公司指引，預(yù)計(jì)2025Q3交付量在113,000至118,000輛，同比增長142.8%至153.6%；營業(yè)收入在196至210億元，同比增長94.0%至107.9%。
　　新車節(jié)奏持續(xù)強(qiáng)勁，看好新產(chǎn)品帶動(dòng)公司訂單及交付量再上新臺階。7月，小鵬G7上市，首發(fā)搭載小鵬自研圖靈AI芯片，交付端表現(xiàn)強(qiáng)勁。8月下旬，全新小鵬P7將正式上市，新款P7擁有與眾不同的造型，極致的操控和領(lǐng)先一代的AI技術(shù)，小定數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。兩款新車將在三季度開始上量，帶動(dòng)公司交付量進(jìn)一步向上攀升。此外，小鵬首款鯤鵬超級電動(dòng)版X9將于今年四季度上市，正式開啟一車雙能大產(chǎn)品周期，其純電續(xù)航超過450公里，綜合續(xù)航會超過1,500公里，具備同類新能源產(chǎn)品中最長的純電續(xù)航和最快的5C超級充電。
　　出口進(jìn)程持續(xù)加速，海外銷量持續(xù)高增。2025上半年，小鵬在海外市場表現(xiàn)優(yōu)秀，海外市場交付量超過1.8萬臺，同比增長超過200%。公司在挪威、法國、新加坡、以色列等10個(gè)國家均為中國新勢力品牌的銷量第一。今年7月，公司交付了第一臺在印尼當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的小鵬X9，正式開啟全球本地化生產(chǎn)的戰(zhàn)略。到2026年的下半年，小鵬將完成鯤鵬超級電動(dòng)以及Ultra版本車型在海外市場的上市，新產(chǎn)品布局將進(jìn)一步擴(kuò)大公司全球可達(dá)市場規(guī)模，帶動(dòng)公司海外銷量持續(xù)高增。
　　我們的觀點(diǎn)：公司定位中高端大眾市場，智能化技術(shù)領(lǐng)先，新車型產(chǎn)品力持續(xù)提升，有望帶動(dòng)公司銷售規(guī)模及盈利能力持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為800.55、1086.71、1309.87億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品需求不及預(yù)期；智能化技術(shù)落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。