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公司發(fā)布2025年中報：2025上半年公司實現(xiàn)收入27.0億元、同比+62.2%；毛利率36.1%、同比+4.0pct；凈利潤7.5億元、同比+52.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤（不含利息收入及開支）7.3億元、同比+69.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤（含利息收入及開支）8.0億元、同比+50.1%。
　　業(yè)績維持高速增長：
　　分階段：IND前業(yè)務(wù)上半年收入同比+69%、占比41%，IND后業(yè)務(wù)收入同比+58%、占比59%，后端增長主要受益于生產(chǎn)批次數(shù)量增加。
　　分藥物類型：ADC相關(guān)收入上半年同比+60%、占比93%，non-ADC相關(guān)收入同比+92%、占比7%。
　　分地區(qū)：北美地區(qū)上半年收入同比+71%、占比52%，歐洲地區(qū)收入同比+92%、占比22%，中國大陸收入同比+12%、占比18%。海外收入快速增長主要受益于對外授權(quán)、New Co模式及并購活動的強勁勢頭。
　　訂單保持高增長趨勢，綜合新簽項目加速增長：1）訂單端：截至6月底公司在手未完成訂單13.3億美元、同比+57.9%；新簽訂單同比+48.4%，其中北美地區(qū)增速更快。2）項目端：上半年公司新簽iCMC項目37個（24H1新簽26個、24H2新簽27個），臨床Ⅲ期項目由2024年底的15個增長至25年6月底的19個，為公司后續(xù)業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。
　　持續(xù)投入資本開支，加速全球產(chǎn)能推進：公司預(yù)計2025年資本開支15.6億元，其中約9億元投入新加坡基地、約4.5億元投入無錫基地；預(yù)計到2029年累計資本開支將超過70億元，屆時預(yù)計將在現(xiàn)有的偶聯(lián)制劑和Payload&Linker產(chǎn)能基礎(chǔ)上實現(xiàn)翻倍。
　　維持“強烈推薦”投資評級。我們持續(xù)看好公司行業(yè)龍頭地位，全球市占率持續(xù)提升（由2022年的9.9%提升至2024-2025H1的22.2%），助力中國創(chuàng)新藥出海（今年1-7月ADC對外授權(quán)金額＞10億美金的交易中藥明合聯(lián)客戶貢獻75%+金額），M端規(guī)?；帕靠臻g值得期待。我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)收入61、84、110億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤15.9、21.7、28.5億元，對應(yīng)PE分別為41、30、23倍。維持“強烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險提示：地緣政治動蕩、行業(yè)監(jiān)管變化、匯率波動、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期等風(fēng)險。