>> 華創(chuàng)證券-三一重工(600031)2025年半年報點評：受益于國內(nèi)外需求同步復(fù)蘇，降本增效利潤彈性顯現(xiàn)-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范益民,陳宏洋 |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年度報告，上半年營業(yè)總收入447.8億元，同比增長14.6%，歸母凈利潤52.2億元，同比增長46.0%，扣非歸母凈利潤54.1億元，同比增長73.1%。2025年第二季度營業(yè)總收入236.0億元，同比增長11.2%，歸母凈利潤27.5億元，同比增長37.8%，扣非歸母凈利潤30.1億元，同比增長68.9%。
評論：
國內(nèi)外需求復(fù)蘇收入快速增長，費用率持續(xù)壓減利潤彈性亮眼。2025年上半年，工程機械行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。國內(nèi)需求在超長期國債發(fā)行、設(shè)備更新政策深化落地及新能源轉(zhuǎn)型加速的驅(qū)動下，挖掘機械、起重機械等核心產(chǎn)品需求加速向好；海外市場保持高景氣度，尤其在礦產(chǎn)開發(fā)、能源基建領(lǐng)域需求旺盛。在國內(nèi)外復(fù)蘇的背景下，上半年公司國內(nèi)收入173.5億元，同比增長21.4%，海外收入263.0億元，同比增長11.7%，海外收入占主營業(yè)務(wù)收入60.3%。上半年公司毛利率、凈利率分別為27.4%、11.9%，分別同比-0.8pct、+2.5pct，公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.5%、2.8%、4.8%、-1.9%，分別同比+0.2pct、-0.6pct、-1.9pct、-2.6pct。除銷售費用率受海外渠道布局等因素影響小幅提升外，其他費用率均呈現(xiàn)下降趨勢。二季度公司毛利率、凈利率分別為28.0%、11.8%，分別同比-0.3pct、+2.2pct，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.7%、2.6%、4.7%、-2.1%，分別同比+0.5pct、-0.4pct、-1.5pct、-2.6pct。
聚焦傳統(tǒng)工程機械，核心產(chǎn)品競爭力不斷提升。2025年上半年，公司核心業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)亮眼，其中挖掘機械收入174.97億元，同比增長15%，毛利率同比提升0.86pct，國內(nèi)市場地位穩(wěn)居第一，全球市占率穩(wěn)步提升；混凝土機械收入74.41億元，同比下降6.49%，毛利率同比提升1.66pct，混凝土業(yè)務(wù)穩(wěn)居全球第一品牌；起重機械收入78.04億元，同比增長17.89%，毛利率同比提升2.96pct，履帶起重機國內(nèi)整體市占率超40%，大中型履帶起重機市場份額居全國第一；路面機械收入為21.59億元，同比增長36.83%，毛利率同比下降0.36pct，無人攤壓機群在21個省份51個項目中實現(xiàn)規(guī)模交付；樁工機械收入為13.41億元，同比增長15.05%，毛利率同比下降0.13pct，旋挖鉆穩(wěn)居國內(nèi)市場份額第一。上半年，公司總計完成30多款新能源產(chǎn)品上市，包括電動挖掘機、電動旋挖鉆機以及裝載機和起重機等產(chǎn)品。
持續(xù)深化全球布局，海外市場提質(zhì)增效。2025年上半年，公司全球化戰(zhàn)略持續(xù)深化，海外收入占主營收入比重達60.3%，海外主營業(yè)務(wù)毛利率達31.2%，同比提升1.0pct，海外毛利率較國內(nèi)高9.1pct。公司亞澳、歐洲、美洲、非洲大區(qū)收入分別為114.5、61.5、50.6、36.3億元，分別同比增長16.3%、0.7%、1.4%、40.5%。受采礦、基建等需求拉動，公司在非洲和亞澳地區(qū)表現(xiàn)亮眼。公司持續(xù)優(yōu)化全球資源配置，目前已實現(xiàn)組織、研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)全球化，建立了覆蓋400多家海外子公司、合資公司及代理商的海外市場渠道體系，并構(gòu)建了5個海外區(qū)域中心倉及近1000個配件倉庫的全球倉儲網(wǎng)絡(luò)，海外市場將長期為公司帶來業(yè)績增長點。
投資建議：公司是工程機械龍頭之一，借助全球化戰(zhàn)略加速轉(zhuǎn)型，在工程機械低碳化、數(shù)智化變革的階段，有望借助技術(shù)研發(fā)能力獲得先發(fā)優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2025~2027年收入分別為903.62、1080.53、1296.46億元，分別同比增長15.3%、19.6%、20.0%，歸母凈利潤分別為86.82、108.13、135.93億元，分別同比增長45.3%、24.5%、25.7%，EPS分別為1.02、1.28、1.60元；參考可比公司估值并結(jié)合公司行業(yè)龍頭地位，給予公司2025年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為25.6元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩；市場競爭加?。辉牧蟽r格波動。
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