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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.59億元，同比下降6.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降11.14%。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.42億元，同比增長(zhǎng)16.73%。根據(jù)公告，上半年公司業(yè)績(jī)下滑主要有三方面原因。控股子公司江西宏泰物流項(xiàng)目驗(yàn)收后，計(jì)提折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加；控股子公司江西永寧受高氯酸鉀生產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)下滑；上年同期收到省級(jí)工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)計(jì)劃資金1000萬元，本年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助較上年減少。
　　民爆一體化區(qū)域龍頭，上半年發(fā)展穩(wěn)步向前。公司是江西省唯一的民爆生產(chǎn)企業(yè)，渠道覆蓋江西省、粵東地區(qū)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售工業(yè)包裝炸藥5.53萬噸，營(yíng)業(yè)收入3.32億元；銷售電子雷管1123.68萬發(fā)，營(yíng)業(yè)收入1.44億元；爆破一體化服務(wù)收入2.10億元。公司積極推進(jìn)民爆主業(yè)適度擴(kuò)張，2025年成功收購(gòu)控股子公司龍獅科技49%股權(quán)使之成為全資子公司。同時(shí)，公司大力拓展泛民爆業(yè)務(wù)，新產(chǎn)品研發(fā)有序推進(jìn)。上半年，公司業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展與區(qū)域布局成效顯著，電子雷管產(chǎn)品成功進(jìn)駐西藏市場(chǎng)，基本形成全國(guó)銷售布局。
　　含能新材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，上半年已產(chǎn)出合格產(chǎn)品。2024年5月公司公告，對(duì)全資孫公司九江國(guó)泰增資3.4億元，用于建設(shè)年產(chǎn)3000噸-4300噸含能新材料產(chǎn)線。截至2025年6月底，項(xiàng)目土石方及邊坡工程進(jìn)度達(dá)99%。項(xiàng)目工藝預(yù)研與北京理工大學(xué)成立了聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，完成了引進(jìn)工藝的模擬，開展了實(shí)操培訓(xùn)，試驗(yàn)線已產(chǎn)出合格產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.40、4.37、5.22億元。國(guó)泰集團(tuán)為江西唯一民爆生產(chǎn)企業(yè)，民爆一體化產(chǎn)業(yè)“基本盤”支撐穩(wěn)固，軍工新材料產(chǎn)業(yè)多點(diǎn)布局打開增長(zhǎng)新空間，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)形成商譽(yù)余額較高的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)