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事件：滬電股份發(fā)布2025年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.94億元，同比增長(zhǎng)56.59%；歸母凈利潤(rùn)16.83億元，同比增長(zhǎng)47.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.44億元，同比增長(zhǎng)47.90%。其中PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約81.52億元，同比增長(zhǎng)57.20%；毛利率36.47%，同比下降1.49pct，主要受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比大幅增加、泰國(guó)廠虧損等因素影響。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　AI增長(zhǎng)趨勢(shì)明朗，AI服務(wù)器和交換機(jī)相關(guān)PCB產(chǎn)品高速成長(zhǎng)。受益于AI和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁需求，公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約65.32億元，同比大幅增長(zhǎng)約70.63%，其中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比增長(zhǎng)約25.34%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約23.13%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域，同比增長(zhǎng)約161.46%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約53.00%。
　　逐步突破產(chǎn)能瓶頸，快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。25H1，公司加大投資力度，一方面通過生產(chǎn)線技術(shù)改造，升級(jí)瓶頸及關(guān)鍵制程、靶向擴(kuò)充產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)線效率與靈活性，同步調(diào)整產(chǎn)品及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以快速響應(yīng)短期市場(chǎng)需求；另一方面總投資約43億人民幣的新建AI芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于6月下旬開工建設(shè)，預(yù)期將在2026年下半年開始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能。此外，滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地于25Q2進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，AI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域，已取得2家客戶的正式認(rèn)可，另有4家客戶的認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作也在持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2025年下半年陸續(xù)取得正式認(rèn)可。
　　汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益智能化趨勢(shì)。25H1公司汽車板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.22億元，同比增長(zhǎng)24.18%，其中公司毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、P2Pack等新興汽車板產(chǎn)品同比增長(zhǎng)約81.86%，占汽車板營(yíng)收比重增長(zhǎng)至49.34%。25H1勝偉策營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)159.63%，其中P2Pack收入同比高增400.69%，勝偉策同比實(shí)現(xiàn)大幅減虧。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為40.09、55.66、75.35億元，對(duì)應(yīng)PE為25.71、18.52、13.68倍。公司系算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)股，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。