>> 國盛證券-滬電股份(002463)AI網(wǎng)絡(luò)重要性凸顯，PCB、交換機(jī)持續(xù)打開成長空間-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 638KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，預(yù)計2025年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤16.5-17.5億元，同比增長45%-53%。業(yè)績增長主要受益于服務(wù)器和AI等新興計算場景對PCB的結(jié)構(gòu)性需求。
AI驅(qū)動PCB、交換機(jī)產(chǎn)業(yè)景氣度抬升，拉動行業(yè)增長。AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為驅(qū)動此輪電子創(chuàng)新大周期的核心驅(qū)動力。據(jù)Prismark預(yù)測，2023-2028年AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品（不含載板）的復(fù)合增長率約達(dá)40.2%。同時AI的快速發(fā)展也驅(qū)動數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場快速增長，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心僅需要交換機(jī)部署前端網(wǎng)絡(luò)，而AI計算集群則需要人工智能后端網(wǎng)絡(luò)，同時前端網(wǎng)絡(luò)也需要額外的容量來支持后端部署，Dell’Oro Group近期發(fā)布的報告預(yù)測，以太網(wǎng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)銷售在未來五年（2025-2029年）或超1800億美元。
計算集群網(wǎng)絡(luò)重要性凸顯，高性能網(wǎng)絡(luò)為最重要優(yōu)化變量之一。今年6月博通發(fā)布TH6芯片，且在FY25 Q2財報中多次強(qiáng)調(diào)TH等交換芯片出貨與客戶設(shè)計周期同步推進(jìn)。這體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)演化選擇，AI集群日趨模塊化、分布化，高性能網(wǎng)絡(luò)成為優(yōu)化方向的重中之重。公司積極布局網(wǎng)絡(luò)交換產(chǎn)品，其用于Scale Up的NPC/CPC交換機(jī)產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)，用于Scale Out的以太網(wǎng)112Gbps/Lane盒式交換機(jī)與框式交換機(jī)已批量交付，未來將充分受益于計算集群網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化趨勢。
加大投資力度，提升高端產(chǎn)品產(chǎn)能面對需求。目前市場上AI網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施連接相關(guān)產(chǎn)品供應(yīng)并不充裕。公司抓住此機(jī)會積極布局，其在24Q4規(guī)劃投資約為43億新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項目已于近期啟動建設(shè)，該項目將進(jìn)一步擴(kuò)大公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能，從而配合滿足客戶對AI、高速服務(wù)器等新興計算場景對高端PCB的中長期需求，增強(qiáng)公司核心競爭力，提高公司經(jīng)濟(jì)效益。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年收入為177/222/267億元，歸母凈利潤為36.8/46.3/56.2億元，對應(yīng)PE分別為25/20/16倍。公司自1992年成立以來一直深耕PCB領(lǐng)域，是PCB行業(yè)內(nèi)的重要品牌之一。目前網(wǎng)絡(luò)重要性凸顯，公司未來有望充分受益于數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的PCB、交換機(jī)等產(chǎn)品需求，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、AIGC進(jìn)展不及預(yù)期。
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