>> 招商證券-滬電股份(002463)Q2業(yè)績超預(yù)期，擬加碼黃石基地擴產(chǎn)，看好中長線AI訂單承接能力-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
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| 546KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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事件：1）公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告。2）公司近期公告同意出于黃石滬士未來經(jīng)營發(fā)展的需求，2025年7月至2031年6月期間，在不超過人民幣36億元的總投資額度范圍內(nèi)，授權(quán)管理層可就潛在項目投資與黃石經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會進(jìn)行磋商。我們點評如下：
Q2業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，主要系高階交換機及ASIC等算力相關(guān)產(chǎn)品保持放量態(tài)勢。公司預(yù)計25H1歸母凈利16.5～17.5億同比+44.63%～53.40%，扣非歸母16.1～17.1億同比+44.85～53.85%，受益于高速運算服務(wù)器、人工智能等新興場景對PCB的結(jié)構(gòu)性需求，疊加公司中高階產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，推動營收及凈利潤增長。單Q2按中值計算，歸母凈利9.4億同比+49.8%環(huán)比+23.0%，扣非歸母9.1億同比+48.8%環(huán)比+22.7%，符合我們前期報告指出“Q2預(yù)計高階交換機及ASIC等算力相關(guān)產(chǎn)品保持放量態(tài)勢，驅(qū)動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率向上。”
大力加碼黃石基地產(chǎn)能擴張，看好公司中長線承接AI算力需求訂單的能力提升驅(qū)動業(yè)績高增。25年上半年公司一方面積極加速國內(nèi)產(chǎn)能的技改升級和擴產(chǎn)（24Q4規(guī)劃43億在昆山擴充AI高層高密度互連積層板產(chǎn)能），同時加速泰國工廠在中高端產(chǎn)品領(lǐng)域的客戶認(rèn)證和生產(chǎn)能力驗證。此次黃石基地的擴產(chǎn)規(guī)劃，我們認(rèn)為這將為公司未來承接海外ASIC客戶的AI服務(wù)器PCB項目和訂單打下更好的產(chǎn)能基礎(chǔ)。同時，從下半年開始，隨著800G交換機的滲透率快速提升，公司昆山基地可集中產(chǎn)能資源去更好地承接高速交換機快速增長的市場需求，進(jìn)一步優(yōu)化不同基地的產(chǎn)能資源和不同領(lǐng)域的產(chǎn)品訂單的匹配度，提升盈利能力。24年公司AI服務(wù)器及HPC相關(guān)PCB收入29.75億，占比22.3%；高速交換機收入38.91億，占比30.3%，而今年隨著產(chǎn)能的加速擴充，以及下游800G交換機和ASIC需求放量，公司AI-PCB收入將呈現(xiàn)高速增長，業(yè)績釋放具備彈性。
中長期來看，ASIC需求旺盛，其服務(wù)器所需HDI/HLC的設(shè)計方案更加復(fù)雜，層數(shù)更高、線寬線距更細(xì)密，產(chǎn)品規(guī)格的不斷升級將逐步使得公司在AI算力PCB領(lǐng)域積累的技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢得到凸顯。公司卡位北美算力頭部客戶群，積極擴充國內(nèi)昆山、黃石基地和海外泰國基地產(chǎn)能，承接800G/1.6T/CPO交換機項目訂單及多個ASIC客戶新品打樣和后續(xù)訂單需求，未來公司AI領(lǐng)域所需的高多層板、高階HDI出貨占比有望大幅提升，將進(jìn)一步推動公司盈利能力提升，打開業(yè)績向上天花板。
維持“強烈推薦”投資評級。公司長線增長邏輯清晰，順下游AI算力高速發(fā)展趨勢加速推進(jìn)國內(nèi)及海外高端產(chǎn)能擴張進(jìn)程，高端產(chǎn)品占比不斷提升，有望打開業(yè)績向上成長空間?；赒2業(yè)績預(yù)告超預(yù)期、產(chǎn)能釋放節(jié)奏及最新外部環(huán)境，我們上調(diào)25-27年營收為176.1/228.9/286.2億，歸母凈利潤為38.0/52.4/66.6億，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為23.9/17.4/13.7倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競爭加劇、地緣政治風(fēng)險加劇、新增產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。
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