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Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增長(zhǎng)加速，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收677億元（同比+12%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)102億元（同比+12.5%），其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收350億元（同比+13.1%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)56億元（同比+20.1%），經(jīng)調(diào)整凈利率16%（同比+0.9pct），毛利率55.7%（同比+0.4pct）。我們看好公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)及可靈AI商業(yè)價(jià)值加速釋放，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為188.18/226.85/254.52億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.1/4.0/4.8元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.1/16.4/13.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　DAU延續(xù)增長(zhǎng)，平臺(tái)流量變現(xiàn)能力持續(xù)提升
　　2025Q2，快手App DAU達(dá)4.09億（同比+3.4%），MAU達(dá)7.15億（同比+3.3%）。線上營(yíng)銷服務(wù)收入198億元（同比+12.8%），主要系A(chǔ)I優(yōu)化產(chǎn)品營(yíng)銷方案，推動(dòng)客戶投放增加。直播業(yè)務(wù)收入100億元（同比+8%），主要系公司維護(hù)直播生態(tài)，增加多元化優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，Q2末公會(huì)數(shù)/主播數(shù)同比提升超20%/30%。此外，直播創(chuàng)新賦能傳統(tǒng)行業(yè)，快聘日均簡(jiǎn)歷投遞用戶數(shù)同比增長(zhǎng)超40%，理想家業(yè)務(wù)日均線索規(guī)模同比增長(zhǎng)超60%。其他服務(wù)業(yè)務(wù)收入52億元（同比+26%），主要系電商GMV同比增長(zhǎng)17.6%至3589億元，其中泛貨架電商GMV快速增長(zhǎng)，占總電商GMV超32%，618期間搜索電商GMV同比增長(zhǎng)超140%；短視頻電商GMV同比增長(zhǎng)超30%，主要系掛車短視頻供給增加、質(zhì)量提升，人貨匹配效率增強(qiáng)。另外，平臺(tái)通過(guò)斗金計(jì)劃等激勵(lì)措施，推動(dòng)Q2新商入駐量同比增加50%。
　　可靈AI加速商業(yè)化變現(xiàn)，AI賦能主業(yè)成長(zhǎng)
　　Q2可靈AI營(yíng)收超2.5億元，5月可靈推出2.1模型，該模型在動(dòng)態(tài)表現(xiàn)、物理模擬等方面表現(xiàn)優(yōu)異，截至7月，可靈全球用戶規(guī)模突破4500萬(wàn)，企業(yè)客戶超2萬(wàn)家，累計(jì)生成超2億個(gè)視頻和4億張圖片。此外，AI持續(xù)賦能主營(yíng)業(yè)務(wù)：（1）營(yíng)銷方面，Q2 UAX解決方案消耗占外循環(huán)總消耗的比例提升至65%。（2）電商方面，AIGC在內(nèi)容生產(chǎn)、智能開(kāi)播等場(chǎng)景降低成本，自研AIGC生成優(yōu)化素材提升轉(zhuǎn)化效率，公司計(jì)劃借助AI重構(gòu)人貨連接，提升預(yù)測(cè)潛在需求的能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告表現(xiàn)效率不及預(yù)期、用戶增長(zhǎng)放緩、可靈AI迭代不及預(yù)期等。