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2025H1利潤同比+32.87%，看好公司長期成長，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　 2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營收34.23億元，同比-13.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，同比+32.87%。其中，2025Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營收18.86億元，同比-9.50%，環(huán)比+22.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比-38.90%，環(huán)比-35.36%。我們看好公司長期成長空間，結(jié)合上半年鋰鹽價(jià)格和業(yè)績情況，我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.80（-2.23）、8.70（-2.68）、12.02(-4.07)億元，EPS分別為0.50（-0.20）、0.75（-0.24）、1.04(-0.36)元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為27.8、18.5、13.4倍。我們看好公司作為國內(nèi)民爆和鋰行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，未來隨鋰鹽價(jià)格回暖、鋰精礦自給率提升、民爆海外市場持續(xù)開拓等，業(yè)績存在較大向上彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　民爆：2025H1利潤同比+2.4%，國內(nèi)區(qū)位優(yōu)勢顯著，海外開拓貢獻(xiàn)長期增量
　　 2025H1，公司民爆業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.65億元，同比+3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.53億，同比+2.4%。2025H1，公司工業(yè)炸藥國內(nèi)市占率近5%、電子雷管市占率超過11%，公司主要生產(chǎn)基地所在的內(nèi)蒙、山西、四川區(qū)域分別位列國內(nèi)民爆行業(yè)生產(chǎn)總值第二、第三和第四，且持續(xù)為西藏區(qū)域輸送炸藥和雷管產(chǎn)品，區(qū)位優(yōu)勢顯著。海外市場方面，公司通過一系列并購整合布局了新西蘭、澳大利亞及非洲津巴布韋等海外市場，未來有望為公司業(yè)績帶來持續(xù)增長。
　　鋰鹽：鋰價(jià)下行短期影響公司業(yè)績，未來鋰精礦自給率有望逐步提升
　　 2025H1，由于鋰鹽價(jià)格處于低位，公司鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.64億元，歸母凈利潤虧損1.27億元，短期拖累公司業(yè)績。目前公司津巴布韋卡瑪?shù)倬S鋰礦正逐步保供生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年鋰精礦產(chǎn)量將達(dá)28萬噸，2026年鋰精礦產(chǎn)量將達(dá)35萬噸，有效提升公司鋰精礦自主保供能力；同時(shí)四川李家溝鋰礦目前已進(jìn)入生產(chǎn)銷售階段，后續(xù)也將逐步保障國理公司原料供應(yīng)。未來伴隨鋰鹽價(jià)格回暖、公司鋰精礦自給率逐步提升，公司鋰鹽產(chǎn)品盈利中樞也有望隨之站上新的臺(tái)階。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等