>> 浙商證券-中國太保(601601)推薦報告：轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)，公司治理助力突圍-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
897KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡強,孫嘉賡 |
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投資要點
一句話邏輯：太保是上海國資委背景的唯一上市險企，長航轉(zhuǎn)型縱深推進與Web3領(lǐng)域的前瞻布局有望帶來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。
超預(yù)期點分析
1.超預(yù)期點：保險行業(yè)戰(zhàn)略重要性提升，行業(yè)β凸顯，太保在壽險方面的長航轉(zhuǎn)型、上海國資委的戰(zhàn)略支持及Web3領(lǐng)域布局有較大預(yù)期差。
2.超預(yù)期驅(qū)動因素與機理
1）保險行業(yè)的戰(zhàn)略重要性提升：自2024年國務(wù)院發(fā)布保險新“國十條”以來，保險行業(yè)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，迎來新一輪轉(zhuǎn)型發(fā)展的機遇，保險業(yè)的經(jīng)濟減震器和社會穩(wěn)定器功能得到更強的認(rèn)可；同時，保險資金作為典型的長期耐心資本，在中國資本市場健康發(fā)展過程中扮演重要的基石作用，戰(zhàn)略重要性顯著提升。
2）行業(yè)利差損風(fēng)險持續(xù)緩釋：①負債成本持續(xù)壓降：7月25日，保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，按預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制的安排，各險企須下調(diào)保險產(chǎn)品的預(yù)定利率，同日，太保壽險等四家險企已同步發(fā)布預(yù)定利率調(diào)整公告，均將普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值確定為2.0%，分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為1.75%，萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值為1.0%。隨著保險新單預(yù)定利率的持續(xù)下調(diào)，將逐步稀釋存量保單的利率，同時，分紅險占比或持續(xù)提升，保險行業(yè)的負債成本將持續(xù)下降。②權(quán)益市場慢牛提升投資收益：“東升西落”趨勢持續(xù)演繹，人民幣資產(chǎn)或迎來系統(tǒng)性重估，資本市場改革政策持續(xù)發(fā)力，中國權(quán)益市場有望走出慢牛行情，險企資產(chǎn)端的投資收益或持續(xù)受益增厚。
3）太保長航轉(zhuǎn)型助推NBV快增：2025年，太保全面落地實施長航二期“北極星計劃”，2025Q1，代理人隊伍總?cè)肆σ?guī)模企穩(wěn)正增，達18.8萬，同比增長1.1%，銀保渠道期交新單保費同比大增86.1%。隨著內(nèi)外部轉(zhuǎn)型的縱深推進，太保壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）將實現(xiàn)強勁增長。
4）上海國資委戰(zhàn)略支持：太保的股東結(jié)構(gòu)較為分散，公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，第一大單一股東為上海國資委控股的申能集團，股權(quán)占比14.05%。太保是服務(wù)上?！拔鍌€中心”建設(shè)的核心金融平臺之一，上海國資委對太保的戰(zhàn)略支持及資源賦能將助力太保的高質(zhì)量發(fā)展。2025年6月，太?？傄?guī)模500億元的戰(zhàn)新并購基金與私募證券投資基金獲批發(fā)布。
5）太保前瞻性布局Web3賽道：中國太保在香港的子公司太保資管（香港）前瞻性布局Web3賽道，2025年3月，太保資管（香港）推出鏈上資管產(chǎn)品，7月與硅料巨頭協(xié)鑫科技達成戰(zhàn)略合作，太保在Web3賽道的突圍推進或驅(qū)動估值上行。
6）中國平安舉牌太保H股：2025年8月13日，中國平安持有中國太保H股股份占其H股總股本的比例約5.04%，達到舉牌條件。這是太保H股時隔6年，再次被保險同業(yè)舉牌，顯示出太保受到同業(yè)的高度認(rèn)可。
3.催化劑
1）A股與港股持續(xù)保持牛市趨勢行情，成交活躍度與賺錢效應(yīng)保持高位
2）新舊預(yù)定利率產(chǎn)品切換
3）分紅險銷售旺盛4）Web3新產(chǎn)品不斷推出
4.檢驗與跟蹤依據(jù)
1）A股與港股市場點位，日均成交額與兩融余額變化
2）新產(chǎn)品上線時間
3）分紅險銷售占比
4）太保資管（香港）以及太保其他子公司相關(guān)Web3產(chǎn)品的落地進展股價兌現(xiàn)度分析
1.當(dāng)前太保股價對應(yīng)2025年P(guān)EV為0.6x，位置處于歷史較低區(qū)間；2.目前股價只反映了少量預(yù)期，原因如下：
1）太保估值相比同業(yè)處于低位。
2）相比于H股太保，2025年A股太保大幅跑輸30%以上，當(dāng)前A/H溢價率僅有18%，處于AH保險股里較低位置。
財務(wù)預(yù)測
預(yù)計2025E-2027E歸母凈利潤同比增速6.2%/21.2%/29.4%，現(xiàn)價對應(yīng)2025-2027年P(guān)EV為0.64x/0.59x/0.54x。
目標(biāo)價及空間
按2026年0.8x PEV進行估值，對應(yīng)目標(biāo)價54.09元，空間36%。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟失速，權(quán)益市場調(diào)整，長端利率大幅下行，改革推進滯緩。
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