>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之一百四十：三協(xié)電機(920100)，微特電機定制專家，應用多點突破、國產(chǎn)化空間廣闊-250823
| 上傳日期： |
2025/8/23 |
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| 646KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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基本面：公司主要產(chǎn)品包括步進電機、伺服電機和無刷電機及其配套產(chǎn)品，廣泛應用于安防、紡織、光伏、半導體、3C、汽車、機器人、醫(yī)療、智能物流等領域。堅持自主創(chuàng)新，部分產(chǎn)品一定程度上實現(xiàn)進口替代和國際競爭。公司自主研發(fā)的微特電機具有多種機座型號和電機極數(shù)，在轉速、力矩、功率密度、防護等級等核心技術指標已達到日本美蓓亞、日本松下電機等國際龍頭企業(yè)水平。重視研發(fā)投入，應用領域多點突破。以機器人領域為例，公司成功地在AGV、協(xié)作機器人領域獲得海康威視、大華股份、法奧機器人的認可；公司產(chǎn)品可應用于人形機器人領域，目前已開始向客戶送樣。樹立良好口碑和自主品牌，客戶資源優(yōu)質穩(wěn)定。目前公司已與?？低暎?02415.SZ）、大華股份（002236.SZ）、雷賽智能（002979.SZ）等細分領域的龍頭企業(yè)客戶開展穩(wěn)定合作。營收和盈利均穩(wěn)步增長。2024年實現(xiàn)營收4.20億元，近3年CAGR為+20.95%；2024年實現(xiàn)歸母凈利潤為5633.5萬元，近3年CAGR為+44.51%。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2025年8月26日，申購代碼“920100”。初始發(fā)行規(guī)模1800萬股，占發(fā)行后公司總股本的25.31%（超配行使前），預計募資1.59億元，發(fā)行后公司總市值6.28億元。新股發(fā)行價格8.83元/股，發(fā)行PE(TTM)為10.5倍，可比上市公司PE（TTM）中值為99.32倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結資金754.965萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投16名，包括14家私募基金，1家券商，1家資管計劃。
行業(yè)情況：全球微特電機行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。根據(jù)貝哲斯咨詢的調研數(shù)據(jù)，2024年全球微型電機市場規(guī)模為467.4億美元，預計到2032年其規(guī)模將達到769.9億美元。1）步進電機預計未來市場規(guī)模將持續(xù)擴大，據(jù)GIR（Global Info Research）調研顯示，預計2029年達到24.11億美元，2022-2029年CAGR將達到1.7%。2）伺服電機市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2027年中國伺服系統(tǒng)市場規(guī)模預計將達到650億元人民幣左右，復合年增長率約為7.2%；到2029年，中國伺服系統(tǒng)市場規(guī)模將超過500億元，年復合增速約為11.1%。我國微特電機行業(yè)國產(chǎn)化率有待提升，國產(chǎn)替代空間廣闊。1）步進電機行業(yè)第一梯隊是日本企業(yè)，全球70%以上的HB步進電機和65%以上的PM步進電機都來自日本品牌，我國在工業(yè)自動化、數(shù)控機床等高端領域對步進電機仍較依賴進口和外資品牌。2）我國伺服市場近70%的市場份額由外資占據(jù)，主要來自日本和歐美品牌，其中日系品牌占據(jù)37%。國內伺服產(chǎn)品生產(chǎn)廠商較多，規(guī)模和技術實力與國外尚有差距。
申購分析意見：積極參與。公司系微特電機定制專家，產(chǎn)品包括步進電機、伺服電機和無刷電機等。國產(chǎn)化空間廣闊，公司自主研發(fā)的微特電機部分核心技術指標已達國際龍頭企業(yè)水平。應用領域多點突破，公司產(chǎn)品可應用于人形機器人領域，目前已開始向客戶送樣。客戶資源優(yōu)質穩(wěn)定，公司已與海康威視、大華股份、雷賽智能等細分領域龍頭企業(yè)客戶開展穩(wěn)定合作。新股首發(fā)博弈面來看，首發(fā)估值低、可流通比例低、無老股，建議積極參與。
風險因素：1）主要原材料價格波動風險；2）市場競爭加劇風險；3）大客戶業(yè)務合作穩(wěn)定性風險等
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