>> 光大證券-越秀服務(wù)(6626.HK)2025年中期業(yè)績點評：物管增長穩(wěn)健，分紅預(yù)期穩(wěn)定-250823
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
大小： |
374KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何緬南,韋勇強 |
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事件：越秀服務(wù)2025年中期營收持平，歸母凈利潤下降14%，中期派息率50%。
公司發(fā)布2025年中期業(yè)績公告，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入19.6億元，同比增長0.1%，其中非商業(yè)板塊收入15.9億元，同比-0.6%，商業(yè)板塊收入3.7億元，同比+3.1%；毛利率21.3%，同比下滑4.6pct，歸母凈利潤2.4億元，同比下降13.7%，宣派中期股息每股0.08元，派息率50%，同比持平。
點評：管理規(guī)模穩(wěn)步提升，物管業(yè)績中高速增長，短期增值服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
1）管理規(guī)模穩(wěn)步提升，物管業(yè)績中高速增長。截至2025年6月30日，公司在管面積7231萬㎡，較2024年末凈增加300萬㎡（2025年上半年新增管理面積513萬㎡，退出項目面積213萬㎡），從業(yè)態(tài)構(gòu)成上看，在管面積中62%為住宅業(yè)態(tài)，15%為TOD，15%為商業(yè)及產(chǎn)業(yè)園，8%為公建；從區(qū)域分布上看，62%位于大灣區(qū)，在管業(yè)態(tài)豐富且區(qū)域集中度高，有助于后續(xù)公司拓展新項目，同時發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提升經(jīng)營效率。得益于管理面積增加，2025年上半年公司非商業(yè)物業(yè)管理服務(wù)實現(xiàn)收入7.2億元，同比增長19.2%，高于整體營收增速；物業(yè)管理收入占總收入比重同比提升5.8pct至36.5%，業(yè)績增長保障性提升。
2）增值服務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化，短期結(jié)構(gòu)調(diào)整。2025年上半年，社區(qū)增值服務(wù)收入5.6億元，同比減少13.5%；社區(qū)增值業(yè)務(wù)毛利1.5億元，同比減少21.4%，主要由于高毛利率的房屋裝修業(yè)務(wù)在2024年同期集中交付，而2025年上半年該業(yè)務(wù)規(guī)?？s減；展望后續(xù)，公司通過積極調(diào)整增值服務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)對業(yè)績波動，例如用戶端聚焦車/老/小/寵的生活服務(wù)需求，資產(chǎn)端打造一站式房屋租售、局改、美居等的經(jīng)營服務(wù)公司，同時在智慧校園、機電消防、社區(qū)商業(yè)、會所運營等非住宅業(yè)態(tài)積極發(fā)力布局，打開增值服務(wù)成長空間。
3）行政開支費率降低，在手現(xiàn)金充沛，分紅預(yù)期穩(wěn)定。2025年上半年公司行政開支費率7.3%，同比下滑0.8pct，截至2025年6月30日，公司在手現(xiàn)金47.9億元，較2024年末小幅增加；上半年公司銀行利息收入5100萬元，分紅金額1.2億元，我們認(rèn)為公司資金充沛，具備穩(wěn)定的分紅能力，以及通過收并購擴張業(yè)務(wù)規(guī)模，提升項目密度的潛力。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司關(guān)聯(lián)方越秀地產(chǎn)銷售表現(xiàn)出色，拿地積極，后續(xù)有較為充足的優(yōu)質(zhì)項目交付給越秀服務(wù)管理，越秀服務(wù)物業(yè)管理業(yè)務(wù)增長保障性較強；考慮社區(qū)增值服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、非業(yè)主增值服務(wù)增長放緩，我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測至4.6/5.0/5.6億元，下調(diào)幅度為25%/25%/26%；對應(yīng)PE為8/8/7倍，國企物管，增長穩(wěn)定，分紅保障性高，當(dāng)前估值具備吸引力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：外拓不及預(yù)期，增值服務(wù)開展不及預(yù)期，毛利率下滑超出預(yù)期。
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