>> 信達(dá)證券-中煤能源(601898)煤炭主業(yè)量穩(wěn)本降，長期價(jià)值重估可期-250823
| 上傳日期： |
2025/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高升,李睿,劉波 |
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事件：2025年8月22日，中煤能源發(fā)布半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入744.36億元，同比下降19.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤77.05億元，同比下降21.3%；扣非后凈利潤76.53億元，同比下降20.7%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額76.66億元，同比下降48.5%；基本每股收益0.58元/股，同比下降21.6%。
2025年第二季度，公司單季度營業(yè)收入360.44億元，環(huán)比下降6.11%；單季度歸母凈利潤37.27億元，同比下降約22.65%，環(huán)比下降6.31%。
點(diǎn)評：
煤炭主業(yè)成本端管控出色，有效對沖市場下行。產(chǎn)銷量方面：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量6734萬噸，同比增加1.3%；自產(chǎn)商品煤銷量6711萬噸，同比增加1.4%。價(jià)格方面：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)商品煤售價(jià)470元/噸，同比下降19.5%；其中動(dòng)力煤銷售均價(jià)實(shí)現(xiàn)436元/噸，同比下降14.7%；煉焦煤實(shí)現(xiàn)銷售均價(jià)885元/噸，同比下降35.4%。成本方面，公司通過強(qiáng)化精益管理，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)商品煤單位銷售成本262.97元/噸，同比大幅減少29.91元/噸，降幅達(dá)10.2%。成本控制的成功主要得益于：1）強(qiáng)化招標(biāo)采購管理及優(yōu)化生產(chǎn)組織，使噸煤材料成本同比減少5.90元/噸；2）科學(xué)合理管控工資水平，使噸煤人工成本同比減少6.09元/噸；3）加大安全費(fèi)和維簡費(fèi)使用力度，減少專項(xiàng)基金結(jié)余，使噸煤其他成本同比減少25.31元/噸。出色的成本管控有效對沖了價(jià)格下跌的部分不利影響，煤炭業(yè)務(wù)盈利能力保持韌性。
受價(jià)格下行及裝置檢修影響，煤化工業(yè)務(wù)上半年盈利承壓。2025年上半年，公司煤化工業(yè)務(wù)營業(yè)收入93.60億元，同比下降13.6%，主要受產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌及聚烯烴裝置按計(jì)劃大修導(dǎo)致產(chǎn)銷量減少的綜合影響。銷量方面：聚烯烴銷量實(shí)現(xiàn)66萬噸，同比下降13.2%；尿素銷量121.4萬噸，同比增長2.6%；甲醇銷量99.7萬噸，同比增加16.1%；硝銨銷量29.5萬噸，同比增加5%。價(jià)格方面：聚烯烴銷售均價(jià)為6681元/噸，同比下降3.9%；尿素銷售均價(jià)為1756元/噸，同比下降19%；甲醇售價(jià)為1770元/噸，同比微降0.2%；硝銨售價(jià)為1883元/噸，同比下降13.5%。成本方面：公司聚烯烴單位銷售成本為6431元/噸，同比增長9.6%，主要是聚烯烴裝置按計(jì)劃大修等影響；尿素單位銷售成本為1308元/噸，同比下降11%；甲醇單位銷售成本為1304元/噸，同比下降23.5%，主要是原料煤、燃料煤采購價(jià)格下降等影響；硝銨單位銷售成本為1384元/噸，同比增長6.2%，主要是副產(chǎn)品收入抵減成本同比減少等影響。
持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司加快打造“煤-電-化-新”致密產(chǎn)業(yè)鏈，各在建項(xiàng)目取得積極進(jìn)展。煤炭板塊，里必煤礦、葦子溝煤礦建設(shè)按計(jì)劃推進(jìn)，將為公司提供新的產(chǎn)能增量。電力板塊，烏審旗2×660MW煤電一體化項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)開工；安太堡2×350MW低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目上半年實(shí)現(xiàn)利潤近億元，已成為新的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。煤化工板塊，陜西榆林煤化工二期年產(chǎn)90萬噸聚烯烴項(xiàng)目土建工程基本完工。新能源板塊，圖克10萬噸級“液態(tài)陽光”示范項(xiàng)目、平朔礦區(qū)三期100MW光伏項(xiàng)目加快建設(shè)，同時(shí)平朔一、二期及上海能源新能源基地等多個(gè)光伏項(xiàng)目已并網(wǎng)發(fā)電。
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升。2025年上半年，公司資產(chǎn)減值損失為1.13億元，較去年同期的2.72億元進(jìn)一步減少。截至報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.02%，較上年末下降1.27個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健。公司通過持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低綜合融資成本，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少2.42億元，降幅達(dá)18.95%。
行業(yè)龍頭率先開啟大規(guī)模資產(chǎn)收購，中煤能源資產(chǎn)收購或提速。隨著國資委、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門持續(xù)推動(dòng)央企并購重組，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，提升主業(yè)競爭力，解決同業(yè)競爭問題。中國神華作為行業(yè)龍頭先后實(shí)施大規(guī)模推進(jìn)資產(chǎn)收購，標(biāo)志著煤炭行業(yè)外延并購和資源整合進(jìn)入新階段，具有重要的行業(yè)示范效應(yīng)。中煤能源作為煤炭行業(yè)頭部央企，也作出了解決同業(yè)競爭的承諾，我們認(rèn)為未來潛在的資產(chǎn)收購和整合重組，有助于提升公司整體規(guī)模和盈利能力，進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)值重估。
實(shí)施中期分紅，持續(xù)加強(qiáng)股東回報(bào)。公司積極回饋投資者，在提升2024年度分紅比例的基礎(chǔ)上，決議實(shí)施2025年中期分紅。公司擬按國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下歸母凈利潤的30%進(jìn)行現(xiàn)金分紅，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利21.98億元，折合每股0.166元（含稅）。隨著2026年后主要在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，資本開支規(guī)模有望下降，屆時(shí)公司或?qū)⒂懈鼜?qiáng)的能力和意愿提升分紅比例。
盈利預(yù)測與投資評級：中煤能源擁有高比例長協(xié)帶來的業(yè)績穩(wěn)定性及內(nèi)生業(yè)務(wù)增長帶來的成長性，伴隨煤炭產(chǎn)量有序釋放，電力及煤化工業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，公司業(yè)績有望穩(wěn)中有增。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為169/176/183億元，每股收益分別為1.27/1.33/1.38元。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟(jì)；煤電相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等
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