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2025H1經(jīng)營利潤低于預(yù)期，等待新產(chǎn)品突破催化
　　考慮到2025H1公司聲學(xué)毛利率低于我們預(yù)期，我們將2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測由24/30/35億下修至23/27/30億，對應(yīng)同比增長26%/18%/12%。當(dāng)前股價(jià)45.36港幣對應(yīng)2025-2027年21.2/18.0/16.1倍PE。公司戰(zhàn)略卡位機(jī)器人及XR領(lǐng)域有望支撐更高估值溢價(jià)，維持“買入”評級。
　　2025H1年公司經(jīng)營利潤低于預(yù)期
　　2025H1公司收入133億，同比增長18%基本符合我們預(yù)期；毛利率20.7%，同比下滑0.8pct，低于我們預(yù)期，主要由于聲學(xué)業(yè)務(wù)毛利率和MEMS業(yè)務(wù)毛利率低于我們預(yù)期；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8億，同比增長63%，主要由于收購PSS帶來的一次性收益抵消了毛利率不及預(yù)期的影響。（1）聲學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長2%，毛利率27.2%，同比下滑2.7pct，主要由于受到新項(xiàng)目影響。（2）電磁傳動(dòng)/精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入同比增長27%，主要受益于橫向線性馬達(dá)、創(chuàng)新側(cè)鍵以及金屬中框等產(chǎn)品在客戶中高端機(jī)型持續(xù)放量，毛利率22.9%同比基本持平。（3）光學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長20%，毛利率10.2%，同比提升5.5pct。（4）MEMS業(yè)務(wù)收入同比增長56%，主要受益于集團(tuán)的高信噪比麥克風(fēng)大規(guī)模向海外客戶出貨。該業(yè)務(wù)毛利率為12.1%，同比下降4.3pct，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。（5）車載聲學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長14%，毛利率23.9%同比下滑1.1pct。
　　公司指引2025年整體毛利率同比繼續(xù)提升
　　公司指引2025年毛利率相比2024年22%繼續(xù)提升，我們預(yù)期公司2025年有望實(shí)現(xiàn)23億凈利潤。公司指引：（1）2025年聲學(xué)毛利率伴隨新項(xiàng)目出貨恢復(fù)至不低于30.2%。（2）結(jié)構(gòu)件收入同比增長18%-20%，毛利率18%-22%。馬達(dá)收入同比增長15%-20%，毛利率30%以上。（3）光學(xué)收入同比增長20%左右。（4）MEMS收入同比增長50%-60%，毛利率15%-20%。（5）2025H2車載聲學(xué)收入同比增速不低于2025H1，且2025年毛利率不低于2024年水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、公司生產(chǎn)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、競爭加劇。