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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　8月21日公司發(fā)布25年度中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，同比+17%，歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-12%。25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元，同比+20%，歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-12%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　家居生活類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)靚麗，優(yōu)質(zhì)客戶保駕護(hù)航。分品類角度，體育戶外/家居生活/健康護(hù)理業(yè)務(wù)2.1/3.0/0.2億元，同比+44%/-4%/-16%。其中家居生活類收入大幅增長(zhǎng)，主要系下游大客戶宜家新品拓展，訂單快速放量。公司已成為家居生活核心客戶的“橡塑+五金”雙制程供應(yīng)商，新制程的增加進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域。海外產(chǎn)能擴(kuò)張，短期利潤(rùn)空間承壓。25H1毛利率24.6%（-4.1pcts），預(yù)計(jì)主要受新基地產(chǎn)能爬坡影響。分品類角度，25H1體育戶外/家居生活毛利率30.4%、20.3%，同比-2.7pcts、4.77pcts。25H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率0.57%、9.17%、4.59%,同比-0.09pcts、-0.45pcts、-0.68pcts，凈利率10.2%(-3.2pcts)。
　　客戶資源雄厚，智能制造筑牢競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司與與迪卡儂、宜家、Wagner、YETI等全球領(lǐng)先跨國企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，下游客戶實(shí)力雄厚。公司憑借先進(jìn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、精密模具開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)驗(yàn)證優(yōu)勢(shì)，疊加多工藝、多制程整合能力，提供一體化作業(yè)服務(wù)。公司已建設(shè)“物料流”和“信息流”，形成“無人車間”和“智能倉儲(chǔ)”的智能制造體系。此外，公司積極探索AI玩具領(lǐng)域，已自主研發(fā)多模態(tài)AI玩具，未來將持續(xù)針對(duì)AI大數(shù)據(jù)前沿技術(shù)與消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展需求進(jìn)行深耕。
　　東南亞布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,供應(yīng)鏈安全深化客戶綁定。公司前瞻性布局馬來西亞產(chǎn)能以保障美國客戶訂單穩(wěn)定，當(dāng)前馬來西亞產(chǎn)能全年維持高利用率。25年8月公司募集資金6000萬元實(shí)施馬來西亞制造基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后有望承接更多對(duì)美訂單。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利為1.09、1.53、2.02億元，同比+5.65%/+40.45%/+32.08%,考慮到公司憑借產(chǎn)品穩(wěn)定性和個(gè)性化服務(wù)能力助力客戶成長(zhǎng)，下游大客戶持續(xù)放量，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為27、19、15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁。