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25H1營(yíng)收17.69億/yoy30.83%，歸母凈利1.86億/yoy5.21%。25Q2營(yíng)收9.23億元/yoy33.53%，歸母凈利0.51億元/yoy-23.08%。Q2收入增長(zhǎng)邊際提速，我們預(yù)計(jì)主要由丸美品牌膠原小金針面霜/小金針超級(jí)面膜/PL蹭不掉粉底液4.0等大單品帶動(dòng)，同時(shí)因線(xiàn)上流量成本持續(xù)高漲以及公司持續(xù)品牌建設(shè)和科學(xué)傳播投入，Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率同比有明顯提升，階段性拖累利潤(rùn)率（25Q2凈利率5.5%/yoy-4.0pct）。考慮到Q2618流量成本偏高，我們預(yù)計(jì)Q3公司凈利率環(huán)比有望提升；公司成長(zhǎng)勢(shì)能突出，持續(xù)深化大單品策略亦有望持續(xù)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，全年來(lái)看我們預(yù)計(jì)公司仍有望維持雙位數(shù)以上凈利率水平。維持增持評(píng)級(jí)。
　　丸美持續(xù)深化大單品策略
　　25H1丸美品牌營(yíng)收12.50億/yoy34.36%，丸美天貓旗艦店TOP5核心單品銷(xiāo)售占比73%，持續(xù)深化大單品策略，著力構(gòu)建品類(lèi)協(xié)同的大單品矩陣及梯隊(duì)體系；PL戀火品牌營(yíng)收5.16億/yoy23.87%，小紅書(shū)種草人群轉(zhuǎn)化率提升180%，抖音5A人群峰值突破7000萬(wàn)，A3人群環(huán)比增長(zhǎng)400%，底妝口碑優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)。分品類(lèi)，25Q2眼部/護(hù)膚/潔膚/美容類(lèi)營(yíng)收分別為2.06/3.65/0.66/2.68億元，yoy64.5%/26.2%/21.2%/28.8%。
　　線(xiàn)上維持快增，線(xiàn)下階段性仍承壓
　　分渠道，25H1線(xiàn)上營(yíng)收15.71億元/yoy37.85%，線(xiàn)上公司堅(jiān)持“多平臺(tái)協(xié)同、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)”策略，打造“品宣-種草-轉(zhuǎn)化”閉環(huán)鏈路，同時(shí)，公司加大內(nèi)容生產(chǎn)力度，推進(jìn)多場(chǎng)景多維度內(nèi)容的多點(diǎn)覆蓋；線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收1.97億元/yoy-7.07%，公司堅(jiān)持以進(jìn)促穩(wěn)、以攻為守，為線(xiàn)下渠道專(zhuān)供推出丸美小金針灌膚面膜、丸美嘭彈煥新眼部能量油、丸美玻色因光甘草定次拋精華等新品，加強(qiáng)產(chǎn)品體驗(yàn)與創(chuàng)新。
　　Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率同比有明顯提升
　　25H1毛利率74.6%/yoy-0.08pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率56.5%/yoy3.44pct，管理費(fèi)用率2.85%/yoy-0.58pct，研發(fā)費(fèi)用率2.3%/yoy-0.35pct。25Q2，毛利率73.28%/yoy-1.47pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率60.47%/yoy4.76pct，管理費(fèi)用率2.81%/yoy-0.9pct，研發(fā)費(fèi)用率2.68%/yoy-0.15pct。Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率提升明顯，主要因線(xiàn)上流量成本持續(xù)高漲以及公司持續(xù)品牌建設(shè)和科學(xué)傳播投入。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為4.48億元/5.85億元/7.58億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.12/1.46/1.89元。參考可比公司iFind一致預(yù)期25年P(guān)E 42倍，考慮公司大單品策略持續(xù)鞏固、品類(lèi)協(xié)同矩陣清晰，對(duì)比一線(xiàn)品牌規(guī)模仍有發(fā)展空間，給予公司25年45倍PE，維持目標(biāo)價(jià)50.40元。維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品銷(xiāo)售不及預(yù)期。