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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.70億元，同比+33.44%，歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同比+31.69%；25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.47億元，同比+28.01%，歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比+22.07%。
　　雙品牌戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)力，精準(zhǔn)卡位護(hù)膚與彩妝核心賽道。主品牌“丸美”聚焦眼部護(hù)理與抗衰，2024年收入20.55億元（占比69.24%），勝肽小紅筆眼霜GMV同比激增146%，夯實(shí)細(xì)分市場(chǎng)龍頭地位；彩妝“PL戀火”深耕底妝賽道，2024年收入9.05億元（同比+40.72%），6款粉底單品年銷(xiāo)破億元，通過(guò)限定系列與場(chǎng)景化營(yíng)銷(xiāo)搶占年輕市場(chǎng)。渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。2024年線上收入25.41億元，同比+35.77%，線上占比提升至85.55%，抖音、天貓等平臺(tái)通過(guò)達(dá)人矩陣、短劇營(yíng)銷(xiāo)與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)高效轉(zhuǎn)化，成為增長(zhǎng)核心引擎；線下渠道則通過(guò)防竄控價(jià)、體驗(yàn)升級(jí)穩(wěn)中求進(jìn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力有效提升。24年/25Q1毛利率分別同比+3.01/+1.45pcts至73.70%/76.05%，主要由高毛利大單品占比提升及供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)化驅(qū)動(dòng)。24年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)率為55.04%/3.65%/2.48%，分別同比+1.19/-1.24/-0.32pcts，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)主因線上營(yíng)銷(xiāo)投入加大（抖音/天貓推廣、明星代言等）；24年/25Q1凈利率同比-0.94/-0.76pcts至11.53%/15.97%。
　　立足“科技美妝”定位，持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新。技術(shù)端深化重組膠原蛋白賽道布局，推動(dòng)小金針超級(jí)面膜等新品放量（2024年GMV 3.5億元）；營(yíng)銷(xiāo)端從“專(zhuān)家”定位轉(zhuǎn)向“淡化細(xì)紋”的情感共鳴策略，強(qiáng)化科學(xué)傳播與種樹(shù)式營(yíng)銷(xiāo)；渠道端鞏固線上優(yōu)勢(shì)（抖音賬號(hào)矩陣、天貓貨盤(pán)優(yōu)化），同時(shí)探索線下單品牌店與新零售場(chǎng)景。此外，公司加速AI與數(shù)字化應(yīng)用，研發(fā)智能體賦能研發(fā)、培訓(xùn)、招聘等場(chǎng)景。若戰(zhàn)略執(zhí)行到位，疊加國(guó)貨美妝替代紅利，丸美有望依托技術(shù)、品牌與渠道協(xié)同，持續(xù)鞏固行業(yè)頭部地位。預(yù)計(jì)公司2025~2027年EPS分別為1.14/1.45/1.78元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)戰(zhàn)略執(zhí)行不達(dá)預(yù)期。